第一部分
行情綜述
本月金價(jià)明顯下挫，誘因又是希臘問(wèn)題，并引發(fā)了一定程度上的流動(dòng)性憂慮，這使得全球金融市場(chǎng)上美元需求激增，而本月金價(jià)的下行與美元指數(shù)的上揚(yáng)十分一致。
第二部分
行情分析
一、全球供需概覽：一季度雙雙環(huán)比下降
WGC（World Gold Council，世界黃金協(xié)會(huì)）于本月公布了其統(tǒng)計(jì)的一季度全球黃金供需平衡表。數(shù)據(jù)顯示，一季度全球黃金需求量合計(jì)為 1097.6 噸，環(huán)比（較去年四季度）下滑 3.93%，同比（較去年一季度）下滑4.61%，反映出總需求的下降。供應(yīng)方面，一季度供應(yīng)量合計(jì) 1070.3 噸，環(huán)比下滑 5.31%，但同比上漲 5.50%。我們從兩個(gè)角度來(lái)理解這個(gè)同比增量，首先，從供應(yīng)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，再生金供應(yīng)同比增長(zhǎng) 11.25%，達(dá)到 391.5 噸，成為拉動(dòng)總體供應(yīng)增長(zhǎng)的主要因素——我們發(fā)現(xiàn)，再生金的供應(yīng)與金價(jià)的表現(xiàn)具有較高的一致性，鑒于黃金回收相對(duì)的高成本，只有不斷上漲的金價(jià)足以令回收金行業(yè)有利可圖。另外一方面，從供應(yīng)地域結(jié)構(gòu)上來(lái)看，中國(guó)仍然充當(dāng)了“急先鋒”。本月，中國(guó)工信部最新公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó) 3 月黃金產(chǎn)量為29.8 噸，環(huán)比增 10.9%，同比增 13.7%；今年一季度黃金產(chǎn)出達(dá)到 80.8 噸，同比上漲10.08%。相對(duì)于需求而言，供給端由于受到產(chǎn)能周期、人力成本周期等因素影響，一定程度上具有剛性；而且不得不再次提起的就是黃金的地表存量問(wèn)題，WGC 數(shù)據(jù)顯示，一季度全球黃金儲(chǔ)備共有 30922 噸，加上數(shù)量更甚的民間存量，全球預(yù)計(jì)共有 16.6 萬(wàn)噸地表存量（WGC 于 2010 年底的預(yù)估數(shù)據(jù)）。一旦金價(jià)的上漲達(dá)到某種程度上的預(yù)期值，將引發(fā)存量金流向市場(chǎng)形成供應(yīng)。因而我們認(rèn)為，供應(yīng)并不存在瓶頸，更為重要的是需求問(wèn)題。
二、美元強(qiáng)勢(shì)異常
本月美元指數(shù)幾乎是單邊上行，非常強(qiáng)勢(shì)。美元的走勢(shì)對(duì)金價(jià)表現(xiàn)至關(guān)重要，首先，作為絕大部分全球可交易資產(chǎn)的計(jì)價(jià)貨幣，美元的強(qiáng)弱與資產(chǎn)價(jià)格直接負(fù)相關(guān)；其次，美元走強(qiáng)意味著主要對(duì)手貨幣的大概率走弱，尤其是高息貨幣（除日元、瑞郎之外的幾乎所有貨幣），這使得如人民幣、盧比這樣的高息貨幣的對(duì)外購(gòu)買力減弱，從而影響這兩個(gè)主要黃金需求國(guó)的進(jìn)口需求；再次，美元是全球風(fēng)險(xiǎn)情緒的風(fēng)向標(biāo)，因?yàn)槿谫Y成本極低的美元作為套息交易（在這里指“廣義”的套息交易，不僅包括美元與非美高息貨幣，也包括美元與其它風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）的基礎(chǔ)貨幣，其走強(qiáng)反映了和意味著套息交易的風(fēng)險(xiǎn)或機(jī)會(huì)成本變大，容易引起市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)情緒的轉(zhuǎn)向；最后，美元走強(qiáng)還反映了美國(guó)加息預(yù)期的強(qiáng)化，意味著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率偏向于上行，將會(huì)影響各類資產(chǎn)的內(nèi)涵收益率，從而使其價(jià)格趨向于下行。那么，美元如此強(qiáng)勢(shì)的邏輯何在？我們認(rèn)為，美元從新興經(jīng)濟(jì)體及歐洲市場(chǎng)的撤離回流，是主要的成因，而使得美元從新興經(jīng)濟(jì)體與歐洲撤離的內(nèi)在因素，一方面是不斷深化的歐債危機(jī)及新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)大幅降溫，使得這兩個(gè)市場(chǎng)上不論是金融資產(chǎn)還是實(shí)業(yè)投資的回報(bào)率都趨向于降低；另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇正得到各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)印證，美國(guó)概念資產(chǎn)吸引力提高（如道指和納指同期表現(xiàn)明顯強(qiáng)于歐股和恒生、日經(jīng)），美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)化，融入美元的成本趨于上升。這兩個(gè)因素疊加使得我們上述所謂“廣義”套息交易的機(jī)會(huì)成本激增，美元回流美國(guó)，需求上升，從而令美元指數(shù)連續(xù)上揚(yáng)。我們認(rèn)為，在 6 月 19～20 日的美聯(lián)儲(chǔ) FOMC 貨幣政策會(huì)議結(jié)果出爐之前，美元的上揚(yáng)將延續(xù)，因?yàn)樯鲜鰞蓚�(gè)因素仍在持續(xù)，且并沒(méi)有明顯的跡象表明這兩個(gè)因素能得到改變。
三、人民幣與盧比兌美元趨勢(shì)性走弱
在我們的分析框架中，匯率尤其是中印兩國(guó)的匯率是一個(gè)重要的考量因素，因?yàn)橹袊?guó)和印度是世界上最大的黃金需求方，而一個(gè)穩(wěn)定的匯率環(huán)境，對(duì)于兩國(guó)的實(shí)物黃金進(jìn)口是至關(guān)重要的。我們?cè)谏蟼�(gè)月月報(bào)《風(fēng)險(xiǎn)還是避險(xiǎn)？探尋黃金價(jià)格的本質(zhì)》中提到，不論是短期還是中期，盧比兌美元的下行格局都比較明顯，且人民幣一直以來(lái)的穩(wěn)步升值在去年末開(kāi)始轉(zhuǎn)向雙向波動(dòng)——兩股趨勢(shì)都暗含著兩國(guó)本幣兌美元走弱的傾向。如今，這個(gè)趨勢(shì)得到了市場(chǎng)的驗(yàn)證，本月盧比兌美元單月下跌近 6%，人民幣兌美元單月下跌近 1%；年初至今，盧比兌美元從最高峰時(shí)的升值過(guò) 8%下跌到如今的貶值5%，人民幣相對(duì)穩(wěn)定，但也是扭轉(zhuǎn)了 2010 年 6 月份二次匯改以來(lái)的單邊升值趨勢(shì)。
我們認(rèn)為，盧比及人民幣兌美元的貶值過(guò)程仍在延續(xù)、也仍會(huì)延續(xù)。首先，美元仍有上行的動(dòng)力，關(guān)于此點(diǎn)我們?cè)谏弦欢温渲幸堰M(jìn)行闡述。從中印兩國(guó)的個(gè)體角度來(lái)看，這兩國(guó)目前皆不存在能夠扭轉(zhuǎn)該趨勢(shì)的因素，相對(duì)而言，中國(guó)的情況略好于印度。由于印度央行大幅降息，導(dǎo)致通脹反彈，該國(guó) 4 月份 CPI 同比高漲 10.36%，且從經(jīng)濟(jì)基本面和政策邏輯上來(lái)說(shuō)，降息之后不可能再度加息去抑制通脹，從而使得該通脹勢(shì)頭勢(shì)必延續(xù)；而中國(guó) 4 月份 CPI 同比漲 3.4%，漲幅較 3 月份回落，然而推動(dòng)通脹的是食品價(jià)格上漲，而且是結(jié)構(gòu)性因素推動(dòng)——豬肉價(jià)格與蔬菜價(jià)格此消彼長(zhǎng)，4 月份 CPI 肉禽類分項(xiàng)較去年瘋狂的上漲中大幅回落，但鮮菜分項(xiàng)卻同比上漲 27.8%，目前我們也沒(méi)有看到有相關(guān)政策去抑制該價(jià)格的上揚(yáng)。值得注意的是，2012 年的通脹翹尾因素是連續(xù)回落的，尤其是下半年開(kāi)始將加速回落，這意味著只要食品價(jià)格不出現(xiàn)大的環(huán)比上漲，中國(guó)的 CPI 增速將逐漸回落。另外，美國(guó) CPI 連續(xù)回落，4 月份 2.3%的同比數(shù)據(jù)已經(jīng)與核心 CPI 持平，顯然，油價(jià)的高位回落使得這個(gè)影響美國(guó)通脹的主要因素影響力削弱；但另一方面也意味著如果油價(jià)不再趨勢(shì)性下滑，美國(guó)的 CPI 也很難再現(xiàn)趨勢(shì)性下跌，因?yàn)楹诵?CPI 是相對(duì)穩(wěn)定的，而透過(guò)國(guó)債與 TIPS 利差觀察的通脹預(yù)期也趨于穩(wěn)定，正在向 2%的均值回歸。因此，從購(gòu)買力平價(jià)的角度來(lái)看，印美 CPI增速差拉大將使得印度盧比繼續(xù)對(duì)美元貶值，而中美 CPI 增速差擴(kuò)大并不會(huì)成為趨勢(shì)性現(xiàn)象，因而人民幣對(duì)美元貶值的速度和幅度是相對(duì)較輕的。
那么，從利率平價(jià)的視角去考慮又該如何？美聯(lián)儲(chǔ)將零利率政策維持到 2014 年底的措辭并未改變，然而正如前文提到的，加息預(yù)期已然強(qiáng)化，尤其是擁有 FOMC 投票權(quán)的亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席洛克哈特已數(shù)次提及應(yīng)該早于 2014 年加息。印度方面，4 月份該國(guó)央行將基準(zhǔn)利率從 8.5%降至 8%，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的刺激作用當(dāng)前并無(wú)數(shù)據(jù)印證，但是通脹卻被快速激發(fā)了，這使得再度降息的門檻較高，從這個(gè)角度上來(lái)說(shuō)，盧比兌美元匯率進(jìn)一步下行的空間也不大。中國(guó)方面，降息預(yù)期一直存在并時(shí)隱時(shí)現(xiàn)，由于前三年積累下來(lái)的杠桿太高，隨著資產(chǎn)價(jià)格上漲的難以為繼，不論政府還是企業(yè)層面上都面臨較大的去杠桿壓力，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)也暗含著風(fēng)險(xiǎn)的上升，因此不論從借貸或放貸端來(lái)看，信貸環(huán)境都比較差，降息雖不足以完全改變?cè)摖顩r，但也是手段之一。因此從利率平價(jià)理論出發(fā)，由于美國(guó)利率趨向于上升，而中印兩國(guó)的利率都傾向于下降，利差收窄，盧比、人民幣對(duì)美元趨向于貶值。我們花大篇幅來(lái)分析中印兩國(guó)匯率變動(dòng)的原因便是該因素對(duì)于黃金的消費(fèi)需求影響較大，而這又是通過(guò)進(jìn)口來(lái)表現(xiàn)的，因?yàn)橹袊?guó)雖為現(xiàn)今最大黃金生產(chǎn)國(guó)，但僅憑國(guó)內(nèi)的產(chǎn)量和產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)未能滿足不斷上升的消費(fèi)需求。香港特區(qū)政府統(tǒng)計(jì)處最新公布的數(shù)據(jù)顯示，今年三月份，從香港出口到中國(guó)內(nèi)地的黃金達(dá) 27410 千克，創(chuàng)歷史新高；與此同時(shí)，經(jīng)由香港轉(zhuǎn)口到中國(guó)內(nèi)地的黃金達(dá) 35497 千克，合計(jì)流入內(nèi)地黃金為 62907千克，較 2 月份的 39663 千克環(huán)比上漲 58.6%，而一季度合計(jì)較去年同比大幅上漲587.7%，也就是說(shuō)，快六倍。根據(jù)我們的跟蹤，該數(shù)據(jù)從歷史表現(xiàn)來(lái)看，實(shí)際上并無(wú)
太多季節(jié)性可言，其曾在去年 11 月份創(chuàng)造歷史最高紀(jì)錄，但 12 月份又顯著回落至 11月份的一半以下。支撐今年一季度內(nèi)地進(jìn)口量回升的因素，除了暫時(shí)還算比較穩(wěn)定的人民幣升值預(yù)期，我們認(rèn)為，央行的資產(chǎn)頭寸調(diào)劑需求或也是成因。印度方面，5 月份該國(guó)宣布取消黃金及其飾品消費(fèi)稅，可看作對(duì)于黃金消費(fèi)的一個(gè)利好。總體而言，當(dāng)前由于美元的強(qiáng)勢(shì)，盧比、人民幣匯率都偏向于走弱，從而使得中印兩國(guó)的進(jìn)口需求面臨壓力，然而諸如央行調(diào)劑頭寸、消費(fèi)政策改變等因素對(duì)需求下降的趨勢(shì)又構(gòu)成緩沖，具體程度我們?nèi)孕枰鄶?shù)據(jù)的驗(yàn)證，但需求增速差于前兩年是大概率事件。
四、歐債危機(jī)對(duì)金價(jià)的影響幾何？
本月金融市場(chǎng)上的主角毫無(wú)疑問(wèn)是希臘，希臘的事態(tài)發(fā)展是這樣的：5 月 6 日，希臘大選結(jié)果出爐，新民主黨獲得 18.85%的選票，成為議會(huì)第一大黨，但其獲得的 108個(gè)議席不足以單獨(dú)組閣；Syriza（激進(jìn)左派政黨聯(lián)盟）得票率為 16.78%，在議會(huì) 300個(gè)席位中獲得 52 席，成為第二大黨；曾以較大優(yōu)勢(shì)贏得 2009 年議會(huì)選舉的 PASOK（泛希臘社會(huì)運(yùn)動(dòng)黨）得票率為 13.18%，獲得 41 席，為議會(huì)第三大黨。此次大選為希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)的第一次議會(huì)選舉。根據(jù)希臘法律，如果沒(méi)有任何政黨獲得絕對(duì)多數(shù)，得票居前三位的政黨將各有三天時(shí)間組織聯(lián)合政府；如果三黨組閣失敗，希臘總統(tǒng)將召集各政黨領(lǐng)導(dǎo)人進(jìn)行最后一次組閣嘗試；如果最后嘗試失敗，將再次舉行議會(huì)選舉。隨后的組閣進(jìn)程，三大政黨互相指責(zé)、扯皮、互不配合，總統(tǒng)也無(wú)法協(xié)調(diào)，于是宣布組閣失敗，將于 6 月 17 日重新進(jìn)行大選。由于希臘本國(guó)經(jīng)濟(jì)已陷入衰退、就業(yè)崗位急減，同時(shí)德國(guó)維持一貫以來(lái)的強(qiáng)硬表態(tài)，法國(guó)左派領(lǐng)導(dǎo)奧朗德上臺(tái)，這一切使得Syriza 在民意中看似占得上風(fēng)，一旦該黨派執(zhí)掌政權(quán)，則其可能推翻之前與歐盟/IMF簽訂的救助協(xié)議，退出政策緊縮，這必然加速其政府負(fù)債，越來(lái)越偏離歐元區(qū)的負(fù)債率底線，退出歐元區(qū)指日可數(shù)。在這樣的事件沖擊下，本月金融市場(chǎng)基本陷入了 RORO（risk on-risk off，追逐風(fēng)險(xiǎn)、拋棄風(fēng)險(xiǎn)）的世界，各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)齊聲下挫，而代表著避險(xiǎn)的美債、美元、德債等資產(chǎn)單邊上漲。我們認(rèn)為，歐債危機(jī)演化至今，總體而言的影響仍主要限于金融市場(chǎng)，其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊雖然已經(jīng)表現(xiàn)在希臘等小經(jīng)濟(jì)體，但并無(wú)明顯證據(jù)表明歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速的下滑甚至全球主要經(jīng)濟(jì)體增速的下滑是來(lái)自于歐債危機(jī)。也就是說(shuō)，所謂歐債危機(jī)，仍停留在“金融危機(jī)”階段，而并未演化成“經(jīng)濟(jì)危機(jī)”；但是，目前已經(jīng)出現(xiàn)這種轉(zhuǎn)化的苗頭，載體便是流動(dòng)性問(wèn)題——08 年摧毀雷曼兄弟引起金融海嘯的導(dǎo)火索便是流動(dòng)性問(wèn)題。根據(jù)我一些流動(dòng)性指標(biāo)的監(jiān)控，目前的流動(dòng)性狀況尚屬正常，TEDSpread（泰德息差）與三個(gè)月 Libor-OIS 都沒(méi)有出現(xiàn)異動(dòng)，GLR（Gold Lease Rate，黃金租賃利率）自從三月份脫離負(fù)值后，也一直維持在 0 上方，這證明主要的金融市場(chǎng)上并沒(méi)有出現(xiàn)美元流動(dòng)性的急缺。但歷史數(shù)據(jù)表明，流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)往往是沒(méi)有先兆的，當(dāng)年雷曼兄弟流動(dòng)性枯竭之前，市場(chǎng)上也沒(méi)有明顯跡象。尤其是西班牙銀行業(yè)也正處于風(fēng)口浪尖，一旦希臘出現(xiàn)銀行擠兌，則很容易通過(guò)債務(wù)鏈條傳導(dǎo)至西班牙以及其它歐洲的銀行，引發(fā)新一輪流動(dòng)性危機(jī)。這將會(huì)是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格短期走勢(shì)的主要壓制力量，而流動(dòng)性危機(jī)下的金銀，可謂毫無(wú)避險(xiǎn)能力可言。
五、決定性因素是 QE3 推出與否
我們認(rèn)為，今后美元、金價(jià)到底會(huì)如何走向，決定性因素在于美聯(lián)儲(chǔ)是否將推出QE3。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的工作日程表，6 月 20 日和 7 月 31 日分別將有兩次 FOMC 貨幣政策會(huì)議（也叫議息會(huì)議），這也是整個(gè)金融市場(chǎng)最為關(guān)注的問(wèn)題——目前來(lái)看，除了伯南克“印鈔票”，已經(jīng)沒(méi)有什么因素足以阻擋美元的趨勢(shì)性上漲。于是，衡量 QE3 推出的可能性變成了首要的問(wèn)題。
我們?cè)?5 月 19 日的周報(bào)《市場(chǎng)邏輯改變，金價(jià)率先企穩(wěn)》中曾提出疑問(wèn)，現(xiàn)在是否該重新考量對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的定位？因?yàn)椴徽撌墙鹑谑袌?chǎng)還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，似乎都在透露著一個(gè)跡象，即該國(guó)的外生性增長(zhǎng)是否已轉(zhuǎn)向內(nèi)生性增長(zhǎng)——我們一直認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是所謂“外生”的，意即脫離了美聯(lián)儲(chǔ)的外生刺激（如 QE），則其經(jīng)濟(jì)增速以及各類需求指標(biāo)又會(huì)回復(fù)疲弱。
但去年四季度以來(lái)，美國(guó)概念的資產(chǎn)如美元、美股、美債等與整個(gè)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)了一定程度上的脫鉤（decoupling），尤其是美股的表現(xiàn)，相對(duì)于其它風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可謂表現(xiàn)良好，這與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)較好也是直接相關(guān)的。與此同時(shí)，幾個(gè)核心經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也在出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的跡象，5 月 NAHB 房?jī)r(jià)指數(shù)升至 29，為 2007 年 5 月以來(lái)的最高水平；“價(jià)”上揚(yáng)得到了“量”的支撐，4 月新屋銷售年化同比上升 3.3%，錄得 34.3萬(wàn)戶，超出預(yù)期的 33.5 萬(wàn)戶，其中美國(guó)主要的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)帶——西部地區(qū)增長(zhǎng) 27.5%，東北部地區(qū)增長(zhǎng) 7.7%。另外，金融危機(jī)中被重創(chuàng)的房利美（Fannie Mae）公布的一季報(bào)顯示，該機(jī)夠今年一季度盈利 31 億美元，足以支付它由于接受救助而必須向納稅人支付的 28 億美元股息，從而實(shí)現(xiàn)盈利，這或許是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)見(jiàn)底的一個(gè)證據(jù)。但僅憑此便判斷房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)轉(zhuǎn)向還為時(shí)尚早，我們需要更長(zhǎng)的觀察期。房地產(chǎn)市場(chǎng)之所以重要，在于房地產(chǎn)建筑和銷售等服務(wù)所產(chǎn)生的 GDP 占美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的約 50%，且基于房地產(chǎn)而衍生的金融產(chǎn)品，是引發(fā) 08 年金融危機(jī)的“元兇”，房地產(chǎn)市場(chǎng)關(guān)系著信貸環(huán)境和金融市場(chǎng)的信心。不僅僅是房地產(chǎn)市場(chǎng)指標(biāo)，高頻的就業(yè)數(shù)據(jù)——每周申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)一直表現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，該指標(biāo)也幾乎恢復(fù)到 2007 年的水平。美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，截止于 5 月19 日的一周中，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為 37 萬(wàn)，滾動(dòng)四周均值也為37 萬(wàn)，已經(jīng)低于 40 萬(wàn)人的關(guān)鍵分水嶺很長(zhǎng)一段時(shí)間。于是，下月初即將公布的 5 月份新增 NFP（非農(nóng)就業(yè)人口）數(shù)據(jù)顯得至關(guān)重要，該數(shù)據(jù)是美聯(lián)儲(chǔ) 6 月 20 日貨幣政策會(huì)議之前的最后一次 NFP 數(shù)據(jù)，伯南克無(wú)數(shù)次重復(fù)強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)是否推出新的寬松政策，就業(yè)市場(chǎng)是一個(gè)重要的考量指標(biāo)。我們認(rèn)為，如果房?jī)r(jià)的上漲及失業(yè)的下降都是趨勢(shì)性的，而且同時(shí)還伴隨著刺激政策的減弱甚至退出（目前美聯(lián)儲(chǔ)的 OT 操作確實(shí)已接近“彈盡糧絕”）的話，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)走上了內(nèi)生復(fù)蘇的軌道，這將大大降低美聯(lián)儲(chǔ)立刻推出 QE3 的可能性。我們修正之前的預(yù)期，即下調(diào)美聯(lián)儲(chǔ) 6 月 20 日會(huì)議推出QE3 的可能性預(yù)期，但維持其將在 7 月 31 日貨幣政策會(huì)議上推出新一輪寬松的預(yù)期。
第三部分
行情展望
綜上所述，由于供應(yīng)無(wú)亮點(diǎn)，實(shí)物需求受累于美元強(qiáng)勢(shì)導(dǎo)致的中印購(gòu)買力下降而降低，投資需求也糾結(jié)于對(duì)于希臘危機(jī)如何解決與 QE3 推出與否的不確定性而沒(méi)有起色，我們認(rèn)為，6 月 20 日美聯(lián)儲(chǔ) FOMC 貨幣政策會(huì)議結(jié)果出爐之前，金市將維持弱勢(shì)。然而，低利率環(huán)境下的美元能否持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，還是個(gè)問(wèn)號(hào)，我們也傾向于認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在下半年、甚至 7 月底推出新一輪量化寬松，因此中期看多仍是我們的觀點(diǎn)。中國(guó)國(guó)際期貨青島營(yíng)業(yè)部
