CFTC持倉報告主要分為“期貨”和“期貨與期權”兩個版本，由報告頭寸(非商業(yè)頭寸、商業(yè)頭寸)和非報告頭寸組成，且新版的持倉報告將商業(yè)頭寸細分為生產(chǎn)商、貿(mào)易商、加工商、消費商和掉期交易商，將非商業(yè)頭寸細分為管理基金和其他報告頭寸。
一般來說，商業(yè)持倉是商品生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費商為主的套期保值者的持倉，而非商業(yè)持倉為投機性的持倉，主要是管理基金和指數(shù)基金所持有的頭寸，也被稱為基金持倉。而非報告頭寸一般是指持倉量較小的交易商，也就是經(jīng)常所說的散戶所持有的頭寸。
通過研究發(fā)現(xiàn)，2007年以來，非商業(yè)凈多頭持倉(基金凈多頭)與銅價走勢保持良好的一致性，CFTC持倉報告的變化似乎與銅價走勢存在指示或者驗證作用。銅作為全球最重要的大宗商品之一，市場參與方遍布世界各地，產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展也非常完善，上游的開采、中游的冶煉以及下游的加工環(huán)節(jié)都積極參與期貨市場套期保值等交易，與此同時，以商品基金為代表的資金力量也廣泛參與商品投資，使得大多時候，產(chǎn)業(yè)與基金站在對立面。為了確定跟蹤標的，我們需要判斷到底是產(chǎn)業(yè)的力量“聰明”還是基金的力量更勝一籌。
通過對比可以發(fā)現(xiàn)，在2007年以前，產(chǎn)業(yè)力量明顯占據(jù)上風，在2003—2007年的銅價大牛市中，商業(yè)凈多單一路增加，基金反而是一路削減凈多頭直至凈賣出，可以說這波牛市是產(chǎn)業(yè)力量所主導的。但是在2007年以后，市場行為發(fā)生了明顯變化，商業(yè)持倉開始了我們現(xiàn)在熟悉的操作手法，銅價越漲，越加大力度賣出;反之，銅價越跌，越加大力度買入，這與我們熟知的商業(yè)套保模式相一致，也使得銅價走勢與商業(yè)凈多頭持倉呈現(xiàn)明顯的負相關走勢。進而我們發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)的力量更多是價格的接受者，而不是行情的推動者，不過，在行情處于關鍵節(jié)點時，也可以認為其是行情的終結者。
與此類似，2007年也是基金表現(xiàn)的分水嶺。2003—2007年的這波牛市中，基金可謂一敗涂地，但是2007年以后，基金成為行情的主要發(fā)起者和推動者，價格往往跟隨基金凈多頭的增倉而上漲、減倉而下跌，基金凈多頭持倉與銅價走勢保持非常穩(wěn)定的一致性。
暫且不論市場行為發(fā)生改變的原因，近10來年基金的表現(xiàn)相對產(chǎn)業(yè)而言，更勝一籌。這也與我們平時的認知相一致，基金參與的目的就是為了獲得投資收益，而產(chǎn)業(yè)參與很大一部分是因為套期保值，期貨的盈虧不是他們的首要目的，所以后續(xù)研究我們更重要的是跟蹤基金多空的變化。 |
