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滬銅多空拉鋸 上下兩難

  12月以來(lái),銅價(jià)止跌企穩(wěn)反彈,背后推漲因素有三:一是人民幣明顯貶值導(dǎo)致內(nèi)外盤(pán)比價(jià)走強(qiáng),二是大跌后下游企業(yè)階段性集中買入保值,三是以黑色為代表的大宗商品明顯反彈。后市,我們認(rèn)為影響因素將切換,銅價(jià)漲跌兩難,或振蕩運(yùn)行。

  下游需求疲態(tài)顯現(xiàn)

  在經(jīng)歷了12月上半月的“小陽(yáng)春”后,終端需求再度陷入寒冬。明年1月后,隨著部分中下游企業(yè)的提前放假,終端需求料將進(jìn)一步下滑。最近兩周,上期所銅庫(kù)存已經(jīng)止跌回升,現(xiàn)貨升貼水隨庫(kù)存增加而明顯走弱,一度貼水超過(guò)100元/噸。毫無(wú)疑問(wèn),疲軟的需求將對(duì)銅價(jià)形成拖累。

  滬銅進(jìn)入去持倉(cāng)階段

  進(jìn)入1月后,春節(jié)長(zhǎng)假逐步臨近,滬銅將逐步進(jìn)入去持倉(cāng)階段。去年春節(jié)前3周持倉(cāng)由95萬(wàn)手迅速下降至75萬(wàn)手,當(dāng)前滬銅持倉(cāng)仍有80萬(wàn)手之多,持倉(cāng)或?qū)⑾陆抵?0萬(wàn)手附近。

  從多空持倉(cāng)構(gòu)成來(lái)看,空頭基本以投機(jī)盤(pán)為主,持倉(cāng)成本低于37500元/噸,多頭主要由保值買盤(pán)、反套盤(pán)多頭、投機(jī)多頭構(gòu)成。首先,投機(jī)空頭面臨回補(bǔ)需求,成本和操作手法并不支持空頭持倉(cāng)過(guò)春節(jié)。其次,投機(jī)多頭也會(huì)選擇平倉(cāng),但是,投機(jī)多頭數(shù)量占比相對(duì)有限。再次,反套盤(pán)也可能選擇在春節(jié)前獲利平倉(cāng)。最后,保值買盤(pán)大幅平倉(cāng)可能性較低。

  通過(guò)多空力量的對(duì)比,我們認(rèn)為空頭平倉(cāng)需求將略微大于多頭。因此,去持倉(cāng)的過(guò)程可能對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生一定支撐,但難以成為推動(dòng)銅價(jià)大幅上漲的力量。

  1月合約擠倉(cāng)可能性較低

  從12月初開(kāi)始,擠倉(cāng)傳聞就一直充斥市場(chǎng),但我們認(rèn)為擠倉(cāng)的可能性較低。

  從長(zhǎng)期來(lái)看,大宗商品正處于熊市中,逆勢(shì)擠倉(cāng)無(wú)異于火中取栗。從中期來(lái)看,當(dāng)前也不是擠倉(cāng)的最佳時(shí)機(jī)。擠倉(cāng)行情一般發(fā)生在旺季或旺季前,有需求作為基礎(chǔ)條件。當(dāng)下正值需求淡季,而且需求回升至少要等到3月下旬,即1603合約交割后。因此選擇1月合約擠倉(cāng)并非明智之舉,反而可能給自己帶來(lái)較大庫(kù)存和資金壓力。一旦出現(xiàn)擠倉(cāng),短期可能洗出部分空頭拉動(dòng)銅價(jià),但是會(huì)引發(fā)更多空頭逢高拋空,甚至使部分產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)加入拋空之列。

  基于本文分析,我們認(rèn)為明年1月銅價(jià)可能以區(qū)間振蕩方式運(yùn)行,漲跌兩難,沖擊37500元/噸的可能性在逐步降低。如果滬銅價(jià)格能觸碰該價(jià)位,則拋空機(jī)會(huì)將顯現(xiàn)。

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