內(nèi)容提要：
1、流動(dòng)性改善助推銅價(jià)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)不變，貨幣政策將繼續(xù)回歸中性；美國(guó)堅(jiān)持寬松的貨幣政策，流動(dòng)性改善對(duì)銅價(jià)存在基礎(chǔ)性支撐。
2、LTRO暫時(shí)拯救歐洲。在歐洲央行實(shí)施LTRO之后，歐洲國(guó)家融資情況改善，在歐洲大量債務(wù)即將到期之際，歐洲央行實(shí)施的LTRO將暫時(shí)拯救歐洲。
3、終端需求繼續(xù)放緩。銅的主要下游需求繼續(xù)放緩，在中國(guó)傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季銅需求能否強(qiáng)勁值得懷疑，銅價(jià)的反彈缺乏實(shí)質(zhì)性需求支撐。
4、銅價(jià)將延續(xù)反彈 警惕沖高回落。中國(guó)貨幣政策逐步放松，美國(guó)維持寬松的貨幣政策，流動(dòng)性的改善推動(dòng)銅價(jià)上漲，銅價(jià)有望進(jìn)一步反彈至63000-65000一線。但銅價(jià)的反彈并沒(méi)有需求上的實(shí)質(zhì)支撐，銅價(jià)的長(zhǎng)期下跌趨勢(shì)沒(méi)有改變。一旦銅價(jià)反彈的幅度超出現(xiàn)貨需求的支撐，同時(shí)歐債問(wèn)題再度惡化，銅價(jià)有可能沖高回落，青島期貨建議做多資金隨時(shí)警惕反彈受阻后的大幅回落，長(zhǎng)線空頭則可在反彈受阻后再度介入。
銅價(jià)在1月份之后強(qiáng)勁反彈，突破了前期為期三個(gè)月的震蕩區(qū)間，倫銅最高突破8600美元，滬銅在春節(jié)之后也突破了61000元。
銅價(jià)的反彈符合我們的預(yù)期，在10月末青島期貨市場(chǎng)處于最悲觀的時(shí)候，我們指出宏觀環(huán)境將趨于穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)貨幣政策將逐步放松，在流動(dòng)性放松的推動(dòng)下，銅價(jià)將展開(kāi)持續(xù)數(shù)月的反彈行情，銅價(jià)將回到今年5月-8月平臺(tái)的下軌區(qū)間即8800-9000美元一線（見(jiàn)2011.10.27銅月報(bào)《銅價(jià)成功探底 有望持續(xù)反彈》）。隨后在12月的月報(bào)（2011.11.23，《貨幣政策變化主導(dǎo) 銅價(jià)將先抑后揚(yáng)》）中我們重申了這一觀點(diǎn)。而從銅價(jià)反彈的因素來(lái)看，除了貨幣政策的積極變化之外，倫銅注銷倉(cāng)單急劇上升也使得資金推波助瀾，銅價(jià)的反彈趨勢(shì)將延續(xù)。
第一部分 宏觀環(huán)境趨穩(wěn) 流動(dòng)性助推銅價(jià)
一、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)不變 貨幣政策將繼續(xù)放松
從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2011年12月和全年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍然處于下滑的趨勢(shì)當(dāng)中，但下滑趨勢(shì)較為平穩(wěn)，硬著陸風(fēng)險(xiǎn)無(wú)憂。2012 年全年GDP同比增長(zhǎng)9.2%，較2011年下滑1.2個(gè)百分點(diǎn)，為近10年來(lái)的最低水平。2011年四季度GDP同比增長(zhǎng)8.9%，增速較上季度下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)第三個(gè)季度下滑，但下滑速度較三季度放緩，三季度經(jīng)濟(jì)增速相比二季度下滑了0.4個(gè)百分點(diǎn)。青島期貨公司總體來(lái)看當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然處在下滑趨勢(shì)，但下滑速度可控。
而為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的下滑趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)貨幣政策有望繼續(xù)放松。央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，去年12月人民幣貸款增加6405億，顯著高于11月的5622億元，而12月廣義貨幣（M2）供應(yīng)量環(huán)比增加了2.61萬(wàn)億元，同比增速在連續(xù)5個(gè)月下降后反彈至13.6%。
但總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)貨幣政策仍然是以回歸中性為主，而非大幅寬松，更主要的是對(duì)沖新增外匯占款的減少所帶來(lái)基礎(chǔ)貨幣投放的減少。2011年12月新增外匯占款減少了1003億，為連續(xù)三個(gè)月減少。為了對(duì)沖外匯占款的減少，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，短期內(nèi)青島期貨開(kāi)戶流動(dòng)性將繼續(xù)對(duì)銅價(jià)形成正面推動(dòng)作用。
二、美國(guó)堅(jiān)持寬松貨幣政策
美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期表現(xiàn)良好，包括房地產(chǎn)、制造業(yè)和就業(yè)市場(chǎng)均繼續(xù)好轉(zhuǎn)，美國(guó)制造業(yè)PMI連續(xù)反彈，失業(yè)率創(chuàng)下2009年2月以來(lái)最低，首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)也持續(xù)下降。但當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不牢固，這也使得美聯(lián)儲(chǔ)將堅(jiān)持當(dāng)前寬松的貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)在26日公布議息聲明，將預(yù)期的加息時(shí)間由原本的2013年年中進(jìn)一步推后至2014年年底，將保持當(dāng)前的超低利率水平至2014年年底，較市場(chǎng)原本預(yù)期的2014年年初更遲。而如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再度出現(xiàn)波折，不排除美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)進(jìn)一步的寬松政策，流動(dòng)性仍然對(duì)銅價(jià)存在基礎(chǔ)性支撐。
三、LTRO暫時(shí)拯救歐洲
自9月份之后，歐債危機(jī)升級(jí)，意大利和西班牙先后成為希臘之后的暴風(fēng)眼，意大利國(guó)債收益率一度超過(guò)7%。但在12月份歐洲央行實(shí)施規(guī)模達(dá)4890億歐元的LTRO（長(zhǎng)期再融資計(jì)劃）之后，青島期貨市場(chǎng)成效已經(jīng)初步顯現(xiàn)，意大利和西班牙一二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債收益率均顯著下降。在實(shí)施LTRO之后，二級(jí)市場(chǎng)上意大利十年期國(guó)債收益率從最高7%上方下跌至6%以下，西班牙十年期國(guó)債收益率則進(jìn)一步下降至一年以來(lái)最低水平。而從近期一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)債情況來(lái)看，各國(guó)融資情況均有所改善。12月之后意大利兩次標(biāo)售10年期國(guó)債，分別是12月29日和1月30日，平均中標(biāo)收益率從11月底的7.56%分別下降至6.98%和6%。西班牙1月19日拍賣的10年期國(guó)債中標(biāo)收益率也下降至5%，而11月17日拍賣的同期國(guó)債的中標(biāo)收益率則達(dá)到6.975%的歷史高位。
從一二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，在實(shí)施LTRO之后各國(guó)的融資窘境均得到緩解。而根據(jù)市場(chǎng)的普遍預(yù)測(cè)，歐洲央行進(jìn)一步實(shí)施第二輪的LTRO規(guī)模將更為龐大，可能達(dá)到1萬(wàn)億美元，在歐洲大量債務(wù)即將到期之際，歐洲央行實(shí)施的LTRO將暫時(shí)拯救歐洲。
第二部分 終端需求繼續(xù)放緩
一、終端需求繼續(xù)放緩
銅的終端需求增速繼續(xù)呈放緩態(tài)勢(shì)，12月銅材產(chǎn)量102.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.72%，銅材產(chǎn)量增速繼續(xù)下降，這反映了整個(gè)下游行業(yè)需求萎縮的趨勢(shì)。
分行業(yè)來(lái)看，2011年12月電力設(shè)備產(chǎn)量、電力電纜產(chǎn)量、空調(diào)產(chǎn)量、汽車產(chǎn)量、房地產(chǎn)新開(kāi)工面積分別同比增長(zhǎng)3.1%、4.4%、4.47%、-9.3%、-18.9%，各行業(yè)增速基本上維持下降趨勢(shì)，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)的調(diào)控終于使得新開(kāi)工面積轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，而汽車行業(yè)也在逐步惡化。
從下游企業(yè)的開(kāi)工率來(lái)看，2011年12月銅線桿開(kāi)工率為77.11，相比11月大幅下降近一成，而銅板帶箔開(kāi)工率下降至年內(nèi)低位52.6�？傮w來(lái)看，當(dāng)前下游需求不樂(lè)觀，由于空調(diào)行業(yè)面臨去庫(kù)存，而電網(wǎng)投資的高峰期一般集中在下半年，我們青島期貨公司對(duì)中國(guó)傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季銅需求能否強(qiáng)勁保持懷疑。
二、倫銅注銷倉(cāng)單大幅上升 逼空無(wú)支撐
倫銅庫(kù)存繼續(xù)減少，至2011年10月以來(lái)，倫銅庫(kù)存減少了接近14萬(wàn)噸，降幅為30%。與此同時(shí)，倫銅注銷倉(cāng)單近期急劇上升，總注銷倉(cāng)單/庫(kù)存比例上升至27%高位，其中美洲倉(cāng)庫(kù)注銷倉(cāng)單和庫(kù)存比例上升至29%，意味著倫銅庫(kù)存將進(jìn)一步下降。
但倫銅庫(kù)存下降是否意味著全球銅需求大幅好轉(zhuǎn)仍不確定，對(duì)中國(guó)銅需求的狀況我們?cè)谇拔囊约?2月出版的年報(bào)《蟄伏 等待"龍?zhí)ь^"》等相關(guān)報(bào)告已經(jīng)詳細(xì)分析，中國(guó)需求并不樂(lè)觀。而從美國(guó)來(lái)看，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)盡管有復(fù)蘇跡象，但總體仍然是處于歷史底部，倫銅美洲倉(cāng)庫(kù)注銷倉(cāng)單大幅上升是否意味著美國(guó)銅需求大幅好轉(zhuǎn)有待檢驗(yàn)�？傮w來(lái)看我們認(rèn)為套利以及融資銅進(jìn)口對(duì)倫銅庫(kù)存下降的影響較大，因前幾個(gè)月兩市比值對(duì)進(jìn)口以及融資銅有利。近期滬銅庫(kù)存急劇增加，從最低5萬(wàn)余噸增加至13萬(wàn)余噸，而中國(guó)銅進(jìn)口12月份創(chuàng)下40.7萬(wàn)噸歷史新高，這也側(cè)面反映了倫銅庫(kù)存主要是"挪庫(kù)"行為。
在美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然較為萎靡，中國(guó)需求存在較大不確定性的背景來(lái)看，銅價(jià)此番逼空并無(wú)實(shí)質(zhì)性需求支撐，我們?nèi)砸源蠓磸椏创舜毋~價(jià)的上漲，這也是我們過(guò)去幾個(gè)月堅(jiān)持的觀點(diǎn)。銅價(jià)反彈的高度取決于旺季之后銅需求到底是否真正啟動(dòng)，如果中國(guó)需求如2011年年初般萎靡，則銅價(jià)可能重演當(dāng)時(shí)的走勢(shì)。
第三部分 銅價(jià)將延續(xù)反彈 警惕沖高回落
總體來(lái)看，銅價(jià)過(guò)去幾個(gè)月走勢(shì)符合我們的預(yù)期。中國(guó)貨幣政策逐步放松，美國(guó)維持寬松的貨幣政策，流動(dòng)性的改善推動(dòng)銅價(jià)上漲，而短期內(nèi)這種支撐力將繼續(xù)對(duì)銅價(jià)支撐，銅價(jià)的反彈趨勢(shì)將延續(xù)，有望進(jìn)一步反彈至63000-65000一線。但銅需求不容樂(lè)觀，主要下游行業(yè)需求繼續(xù)呈放緩的趨勢(shì)。因此，銅價(jià)的反彈主要是受到流動(dòng)性改善以及歐債危機(jī)緩解的作用推動(dòng)，而倫銅注銷倉(cāng)單的下降則給了做多資金炒作的契機(jī)，而銅價(jià)的反彈并沒(méi)有需求上的支撐，本次銅價(jià)的反彈與7月份的性質(zhì)比較相似，銅價(jià)的長(zhǎng)期下跌趨勢(shì)沒(méi)有改變。一旦銅價(jià)反彈的幅度超出現(xiàn)貨需求的支撐，同時(shí)歐債問(wèn)題再度惡化，銅價(jià)有可能沖高回落，中國(guó)國(guó)際期貨青島營(yíng)業(yè)部建議做多資金隨時(shí)警惕反彈受阻后的大幅回落，長(zhǎng)線空頭則可在反彈受阻后再度介入。
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