二、市場氛圍改善提振鉛價
1、美聯(lián)儲低利率政策延長至2014年末
金屬在中國春節(jié)假期快速拉升與美國在期間公布的利率政策有關。美元疲軟為商品走高提供條件。美聯(lián)儲2012年的首次議息會議宣布，超低利率政策將延長至2014年末，這為市場提供了想象空間，美國或將醞釀新一輪量化寬松政策。以色列和泰國央行均宣布下調基準利率25個基點，日本央行、匈牙利央行以及新西蘭均維持利率不變，在新年的第一個月，貨幣市場均顯示為寬松狀態(tài)。同時，在春節(jié)期間，美元指數(shù)呈現(xiàn)單邊下跌走勢，周跌幅近2%，因此，在希臘債務問題有望解決的刺激下，與美元呈負相關的大宗商品表現(xiàn)為明顯上漲。
2、希臘援助方案將達成初步協(xié)議
關于希臘的債務問題一而再再而三的被提上議程。在新年的第一個月，倫鉛漲幅達到12%，歐債危機緩和尤其是希臘問題緩解為反彈提供了環(huán)境。歐元區(qū)和國際貨幣基金組織(IMF)官員表示，希臘救助方案最早在2月月初達成初步協(xié)議，并將在2月的歐元區(qū)領導人特別峰會上討論這一問題。這說明對希臘的援助將持續(xù)下去，這大大降低希臘債務違約的風險。并且，歐盟在建立財政聯(lián)盟方面取得進展，歐盟成員國實施更嚴格的財政紀律。
3、注銷倉單占比大幅上升引發(fā)基金買盤
根據(jù)品種特性，鉛在此輪反彈中是被動跟漲品種。對于領漲品種銅，倫銅注銷倉單占比大幅上升是助推本次銅價強勁上漲的原因之一，這也引發(fā)了基金買盤的介入。所謂注銷倉單占比是指不用于交割且辦理出庫手續(xù)的倉單占交易所總庫存的比重。自2011年以來，銅的注銷倉單占比均值在5.4%，但這一指標在1月期間最高比重超過20%，暗示了青島期貨開戶需求好轉。但是對于倫鉛而言，今年以來注銷倉單占比僅在1月下旬才有所拉升，但幅度不及領漲品種銅，且鉛的庫存壓力遠大于銅，這是與價格走勢背離原因之一。
三、需求無亮點將限制反彈高度
1、中國實際消費能力被放大
前文我們有提到市場在1月處于政策的正空期，市場將關注焦點放到鉛市場的基本面。從有色市場往年的基本規(guī)律，在春節(jié)后下游集中采購將導致價格小幅拉升。這在往年的3月份表現(xiàn)比較明顯。今年的中國春節(jié)假期提前，因此，在國際基金的推波助瀾下，金融市場提前反應。在中國市場春節(jié)假期前，有色金屬均連續(xù)三周上漲。然而在節(jié)后首個交易日，鉛市場均表現(xiàn)為高開低走，在集中采購期到來之時，中國實際消費能力被過度放大，市場推漲力量不足。另外，下游企業(yè)普遍反映定訂單情況不樂觀，因此，也推遲了采購計劃。所以，在外圍市場普遍看好中國需求之時，金屬價格卻開始回落。
2、鉛市場基本面無明顯改善
2011年12月份鉛產(chǎn)量43.9萬噸，同比增加14.9%，環(huán)比上升3.7%，是四季度產(chǎn)量最高的月份，也是去年以來產(chǎn)量僅次6月最高值的月份，這說明經(jīng)歷小幅減產(chǎn)后，隨著青島期貨價格的回升，企業(yè)生產(chǎn)活動正緩慢的恢復。2011年國內鉛總產(chǎn)量為460萬噸，較之2010年422萬噸，增長幅度為9%,較之前期的11%的產(chǎn)量增幅，回落三個百分點。這說明了在經(jīng)濟結構轉型時期，隨著淘汰落后產(chǎn)能工作的推進，冶煉行業(yè)的發(fā)展步伐將逐步放緩。
對于原料市場，國內原料過度依賴進口的狀況有所改觀。2011年國內鉛精礦產(chǎn)量明顯增加，這抵消了一部分進口。2011年12月，精礦產(chǎn)量28.32萬噸，為全年最高值。從全年情況來看，去年全年精礦產(chǎn)量271萬噸，較之2010年的224萬噸同比上升20%。然而精礦進口增速下滑則超過11%。
對于鉛市場而言，基本面方面無明顯改善：原料供應充足，精煉鉛產(chǎn)量持續(xù)恢復。
3、"十二五"鉛規(guī)劃側重調整與轉型
1月30日，工信部發(fā)布了有色金屬"十二五"規(guī)劃，規(guī)劃提出，"十二五"期間，有色金屬工業(yè)結構調整和產(chǎn)業(yè)轉型升級要取得明顯進展。對于鉛市場而言，產(chǎn)量控制、加大礦山投資以及大力發(fā)展再生鉛冶煉是未來五年行業(yè)規(guī)劃的亮點。到2015年，鉛產(chǎn)量控制在550萬噸，年均增長率為5.2%。行業(yè)集中度進一步提高，前10家企業(yè)的鉛冶煉產(chǎn)量占全國的比例為60%。當前，鉛冶煉行業(yè)存在許多落后產(chǎn)能，因此，青島期貨公司后期控制新產(chǎn)能及淘汰落后產(chǎn)能將是后期主要任務。
四、擇機沽空是主要思路
從現(xiàn)貨市場來看，春節(jié)之后，下游市場逐步開工，雖然期價走高，但現(xiàn)貨報價難以逾越16000整數(shù)關口。1月月末，青島期貨升水達到去年10月以來最高值，也就是說期貨高于現(xiàn)貨300元。這說明了在期價走高的同時現(xiàn)貨不跟漲。
根據(jù)我們對歷年來春節(jié)前后漲跌概率的統(tǒng)計，近10年來倫鉛春節(jié)期間上漲概率偏大超過65%。然而節(jié)后，一般呈現(xiàn)先漲后調整的規(guī)律。因此，年后隨著下游集中采購高峰的到來及假日補漲需求，滬鉛指數(shù)最高為16439元，隨后價格逐步回落，這也基本符合歷年規(guī)律表現(xiàn)的特征。我們對中國實際需求及歐債的反復心存憂慮，預計隨著青島期貨開戶市場的獲利了結，鉛市價格將回落。總體而言，此次反彈并不會改變金屬為弱勢的趨勢，擇機沽空為主要思路。
操作策略：倫鉛圍繞2200美元稍作回調整理后有望繼續(xù)沖高，但上漲動能將低于1月的幅度，對于國內市場，滬鉛16500-16800區(qū)間將是上升瓶頸。因此，當外圍市場情緒變壞從而拖累大宗商品價格上行之時，可逐步考慮賣出保值。預計滬鉛價格將以回落為主，價格主要波動區(qū)間15300-16500元。
