第一部分
鋁市 2 月每日況下
從倫敦交易所三月鋁表現(xiàn)來看，本月度倫鋁繼續(xù)先揚后抑，價格波動幅度繼續(xù)維持在 2000~2200 美元之間，截止 2 月 22 日，倫鋁月度跌幅達到 0.93%。圖 1 中可見，在 1 月月度報告中，我們曾提及，去年 9~11 月倫鋁行情大漲大跌后，對市場信心造成較大的沖擊。近幾個月內(nèi)，倫鋁低迷不振，2 月份中旬雖有上行，但在中國春節(jié)過后內(nèi)盤連續(xù)下挫情況下，倫鋁受累下行，將上旬漲幅回吐，月末整體收跌。當月持倉不變，成交量水平與上月對比，卻出現(xiàn)大篇幅減少，整體資金流出 39.15%。
國內(nèi)方面，2 月份滬鋁僅有 3 周交易。受基本面疲弱以及資金流出的沖擊，滬鋁跌勢更勝一籌。事實上，滬鋁已跌足 3 個月，2 月春節(jié)過后，直接下破 15000 元一線支撐，宣告此強勢支撐位的瓦解，月度跌幅達 2.03%。資金方面，2 月滬鋁成交量在 1月的基礎(chǔ)上再萎縮近 15%，持倉量持平，量能流失一定程度上影響了鋁市的正常運作。
第二部分
鋁市行業(yè)面仍不夠爭氣
循例談及鋁市行業(yè)狀況，這個行業(yè)被供需失衡、庫存高企以及企業(yè)虧損難自救等因素壓得喘不過氣，具體狀況如下：
一、 原鋁繼續(xù)供應(yīng)過剩， 利空證據(jù)確鑿
無論是從 CRU 統(tǒng)計報告，或是從 WBMS 統(tǒng)計報告來看，全球原鋁供應(yīng)方面依舊是過剩，只是過剩的程度深淺問題。CRU 曾報道 2012 年全球原鋁過剩 39.4 萬噸，與 2012 年第三季度供需平衡總量出現(xiàn)反向增長，過剩矛盾惡化，令到國際鋁價承壓，事實證明，確實如此。WBMS 則報道 2012 年全球原鋁過剩 41.94 萬噸。而全球供應(yīng)過剩方面，中國是加劇此供過于求矛盾的主要因素，因而鋁市低迷很大程度來源于中國供應(yīng)問題。可以說，供應(yīng)過剩壓力對鋁價造成極大的負面影響，此方面證據(jù)確鑿，幾乎毋庸置疑。中國方面，國家統(tǒng)計局雖未公布 2013 年 1 月份原鋁、氧化鋁以及鋁材產(chǎn)量，但從去年整年度以及 12 月產(chǎn)量情況來看，鋁生產(chǎn)均抬頭增長。而國外機構(gòu)的數(shù)據(jù)證實中國原鋁方面確實有所增長，2013 年 1 月，中國原鋁產(chǎn)量為 176 萬噸，同比 2012 年 1 月 151.7萬噸直接增長 16%，日均生產(chǎn)達 5.68 萬噸.據(jù)統(tǒng)計，2012 年中國原鋁生產(chǎn)能力約為30000kt，但有個問題需要特別注意，就是中國原鋁產(chǎn)能利用率僅為 67%，而國外產(chǎn)能利用率高達 90%左右，兩者相比足足有 23%的差距。此外，安泰科研究表示，中國 2013 年氧化鋁產(chǎn)量預(yù)計為 4630 萬，較 2012 年實際產(chǎn)量約上漲 10%，有增無減的預(yù)期令到市場壓力加重，未來第一季度供求局面恐難樂觀。
二、 春節(jié)主要鋁錠貿(mào)易區(qū)庫存刷新紀錄，期貨庫存增幅明顯
由于鋁業(yè)界產(chǎn)能不斷擴張，春節(jié)期間鋁廠只有到貨難有出貨，再加上西北新增產(chǎn)能未能得到消化，運輸緊張導(dǎo)致國內(nèi)部分鋁廠庫存堆積，春節(jié)后全國鋁錠庫存不斷攀升。本月度我們從中國主要貿(mào)易區(qū)鋁庫存角度來看，四大城市鋁倉庫庫存達到前所未有的水平，2 月下旬此四大倉庫庫存已經(jīng)由去年的 75 萬噸直接增加至 111.9 萬噸，由于部分鋁錠仍在運輸路途中，下游行業(yè)汽車以及包裝方面需求未有明顯復(fù)蘇，今年庫存預(yù)計還會出現(xiàn)進一步的擴大，120 萬噸不在話下，因此，在此庫存高企情況下鋁價低迷不振。此外，2 月份上海期貨交易所鋁庫存已經(jīng)脫離原先的下降進程，掉頭回升，截止 2013 年 2月 22 日，SHFE 鋁庫存達到 47.16 萬噸，環(huán)比上月（1 月 25 日），鋁完稅庫存足足增長
9.37%，同樣創(chuàng)下庫存新紀錄。 當前的鋁庫存都處于 1 年以來的最高峰，龐大的庫存壓力、過剩壓力將會繼續(xù)施壓鋁價，鋁價回升的阻礙將會加大。
三、 現(xiàn)貨價格 15000 下方徘徊，鋁業(yè)界虧損難自救
鋁企業(yè)在這市場遇到的狀況頗多，例如產(chǎn)能過剩、出口遭遇壁壘、庫存高企等等，針對這些問題，其實鋁行業(yè)曾配合政府實施了不少政策措施，例如收儲、節(jié)能減排等等，但可惜是這些政策并沒有完全滲透，達到預(yù)期的效果。隨著鋁價震蕩走跌，鋁企業(yè)可以說是，有苦難言。產(chǎn)品高成本生產(chǎn)，低價格出售，成本與現(xiàn)價倒掛，回流資金困難，導(dǎo)致鋁行業(yè)大篇幅虧損，加上春節(jié)鋁廠出貨困難，銷售乏力，進一步打擊鋁業(yè)。除了鋼鐵行業(yè)，鋁行業(yè)可以說是過剩較為嚴重的金屬行業(yè)，同時，也是面臨虧損的金屬行業(yè)。隨著 2008 年下半年全球金融危機全面爆發(fā)，金屬價格暴跌，鋁價跌破 20000 元/噸大關(guān)，甚至跌破 15000 元/噸的成本價，最低跌至 10410 元/噸，2 月份跌破 15000 元/噸，雖有小幅回升，但龐大庫存堆積，前期高成本生產(chǎn)的鋁錠將導(dǎo)致不少金屬行業(yè)面臨虧損困局。能做到不虧損的鋁冶煉企業(yè)不多，一大類是由于當?shù)仉妰r低 20%~30%于內(nèi)地而集中在西北地區(qū)的企業(yè)，另一大類便是鋁業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)比較完善、整體抗價格波動風(fēng)險較強的企業(yè)。而虧損的重災(zāi)區(qū)要數(shù)河南省，由于電價直逼成本上升，壓榨利潤，因而像這類型的冶煉企業(yè)經(jīng)不起鋁價再低迷下去。
第三部分
回升寄托于外圍環(huán)境好轉(zhuǎn)
基本面的疲弱令這個鋁業(yè)界全身心寄望于外圍環(huán)境的好轉(zhuǎn)。當然，今年無論是全球，還是中國經(jīng)濟都沒有令其失望，溫和復(fù)蘇，經(jīng)濟企穩(wěn)，對于鋁市而言，是一個極其難得的救贖，筆者認為，在今年鋁市運作進程中，宏觀方面將會占據(jù)比較重要的位置。當前，歐元區(qū)持續(xù)了 4 年的債務(wù)危機并無太大動作，經(jīng)濟增長減緩，但去年經(jīng)濟狀況并不如想象的差，年末歐盟前兩大經(jīng)濟體德國、法國經(jīng)濟增長率轉(zhuǎn)正，也就意味著，歐洲經(jīng)濟已經(jīng)度過最困難階段，開始企穩(wěn)回升，但希臘經(jīng)濟衰退仍會成為歐元區(qū)的一大心病。美國方面，經(jīng)濟復(fù)蘇進度中穿插了財政懸崖的問題，由于財政懸崖對美國經(jīng)濟帶來一定的沖擊，因此今年美國經(jīng)濟只是溫和復(fù)蘇。
中國方面，對于 2013 年經(jīng)濟，中國社科院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院去年發(fā)布《中國宏觀經(jīng)濟運行報告 2012》，預(yù)測 2013 年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增幅將接近 8.5%，居民消費價格指數(shù)(CPI)漲幅約為 2.4%，并對今年經(jīng)濟形勢表示樂觀，今年繼續(xù)推行積極財政政策和適度寬松貨幣政策的可能性比較大。經(jīng)國家統(tǒng)計局初步估算，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）519322 億元，比上年增長 7.8%。其中，第一產(chǎn)業(yè)增加值 52377 億元，增長 4.5%；第二產(chǎn)業(yè)增加值 235319 億元，增長 8.1%；第三產(chǎn)業(yè)增加值 231626 億元，增長 8.1%。第一產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重為 10.1%，第二產(chǎn)業(yè)增加值比重為 45.3%，第三產(chǎn)業(yè)增加值比重為 44.6%。經(jīng)濟的逐漸企穩(wěn)，為金屬行業(yè)帶來的將是下游需求復(fù)蘇回暖的先兆。
與中國 GDP 增長穩(wěn)健相呼應(yīng)的是，中國 PMI 指標自去年下半年便開始回升，年末回升到榮枯線上方，但復(fù)蘇動能并不強勁，從 PMI 指標來看，中國 PMI 月度數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)4 個月在 50 榮枯線上運作。統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2013 年 1 月 PMI 指標為 50.4%，環(huán)比下降 0.2%，但與近一年以來低位相比直接回升了 1.2%，新訂單指數(shù)上升，需求基礎(chǔ)基礎(chǔ)有所鞏固，供需格局或能得到改善，此外，原材料庫存指數(shù)同樣上升，這也就意味意味著中國工業(yè)正處于溫和復(fù)蘇步伐中，大大提振了金屬企業(yè)的信心。整體而言， 2013年中國經(jīng)濟首個重磅數(shù)據(jù)取得良好成績，中國政府大力推行的穩(wěn)健增長正常將為金屬市場帶來希望。
為什么我們提及經(jīng)濟好轉(zhuǎn)對鋁業(yè)的影響呢?主要由于國內(nèi)鋁業(yè)收資源先天限制，生產(chǎn)成本高于外圍，中國鋁業(yè)雖是全球第一大鋁產(chǎn)銷大國，但從來不是全球鋁市的定價中心，上海、倫敦兩市期貨成交完全不能相提并論，假設(shè)將中國鋁業(yè)與剔除中國的全球鋁業(yè)進行競爭，我國鋁業(yè)界的競爭力是非常弱小的。一旦經(jīng)濟不景氣，中國鋁市將會先于全球鋁市進行虧損的困局，因而，對于中國鋁業(yè)而言，經(jīng)濟好轉(zhuǎn)尤其重要，至少可以提振下游行業(yè)對鋁的剛性需求，亦達到支撐鋁價，避免鋁業(yè)界進一步的虧損。
第四部分
后市研判以及投資策略
2月份的鋁業(yè)沒有什么異常，依舊利弊并存。供應(yīng)過剩、庫存刷新高以及行業(yè)虧損問題仍是利空力量的依附，至于未來 3 月份鋁價如何定向？筆者認為，一方面是經(jīng)濟復(fù)蘇成為整體鋁業(yè)界的最大寄望，現(xiàn)今的鋁市風(fēng)雨中搖蕩，冶煉虧損嚴重，經(jīng)不起經(jīng)濟下滑、價格大挫的打壓，另一方面是恐慌暴跌之后總會出現(xiàn)一波技術(shù)反彈修正。因此，從此角度來看，鋁價是有一顆低迷的心，卻無下跌的空間，3 月鋁市在經(jīng)濟需求未有完全提振前，振蕩調(diào)整蓄力是比較高概率的情況，預(yù)計 14000~15600 元一帶是主要運行空間。
