| 第一部分 宏觀面向好 需求尚未啟動(dòng)
一、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇 轉(zhuǎn)入補(bǔ)庫(kù)階段
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局本月中旬公布的數(shù)據(jù)顯示，2012 年全年我國(guó)GDP 增長(zhǎng)7.8%，2012 年四季度GDP 同比增速7.9%，2012 年12 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)10.3%，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)20.6%。
數(shù)據(jù)印證了自四季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)反彈的態(tài)勢(shì)，7.8%的全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也超過(guò)了政策的預(yù)期，工業(yè)增加值增速上升至2012年4月以來(lái)的最高水平，這顯示在完成去庫(kù)存后國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)復(fù)蘇。但值得注意的是固定資產(chǎn)投資增速回升平穩(wěn)，反映了中央調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的意圖很明確，不會(huì)重蹈“投資沖動(dòng)”的覆轍，也預(yù)示著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將較為溫和。
我們?cè)谀甓葓?bào)告《目標(biāo)5000美元 全球銅市大變局下的銅市投資策略》中已經(jīng)對(duì)庫(kù)存周期詳細(xì)分析，最近幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示在完成去庫(kù)存正向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存轉(zhuǎn)換。本月下旬匯豐公布的制造業(yè)PMI預(yù)覽值上升至51.9%，其中原材料庫(kù)存為50.7繼續(xù)處于擴(kuò)張狀態(tài)，而采購(gòu)量和采購(gòu)價(jià)格均繼續(xù)加速擴(kuò)張，這表明從宏觀上來(lái)看企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始主動(dòng)補(bǔ)充庫(kù)存，基于企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存的行為也是我們判斷銅價(jià)在今年上半年將表現(xiàn)較好的主要理由。
圖 4：匯豐制造業(yè)PMI
資料來(lái)源: HSBC，中期研究院
二、需求尚未啟動(dòng) 等待節(jié)后補(bǔ)庫(kù)
盡管從宏觀上看國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正從去庫(kù)存轉(zhuǎn)向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，但是從銅的下游行業(yè)卻并沒(méi)有很強(qiáng)的補(bǔ)庫(kù)存意愿。我們對(duì)銅行業(yè)的主要下游子行業(yè)電線(xiàn)電纜、汽車(chē)、空調(diào)行業(yè)進(jìn)行梳理，分別以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入以及產(chǎn)成品存貨作為量?jī)r(jià)的指標(biāo)(具體庫(kù)存周期的分析可見(jiàn)2013年銅市年度策略報(bào)告《目標(biāo)5000美元 全球經(jīng)濟(jì)大變局下的銅市投資策略》)，可以分別看到各子行業(yè)在去庫(kù)存之后均處于觀望狀態(tài)，補(bǔ)庫(kù)意愿很弱或者并未主動(dòng)補(bǔ)充庫(kù)存。
圖 7：汽車(chē)制造業(yè)
資料來(lái)源: Wind,中期研究院
但下游需求持續(xù)回暖，12月空調(diào)產(chǎn)量同比增速已經(jīng)上升至14.8%，自去年二季度以來(lái)房地產(chǎn)銷(xiāo)售的持續(xù)回暖有助于帶動(dòng)家電需求恢復(fù)性增長(zhǎng)，而隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的回暖汽車(chē)銷(xiāo)售增速近兩個(gè)月持續(xù)高于7%。我們預(yù)計(jì)，隨著春節(jié)后旺季的到來(lái)，下游企業(yè)將結(jié)束當(dāng)前的觀望狀態(tài)補(bǔ)充庫(kù)存，從而對(duì)銅價(jià)形成正面推動(dòng)。
第二部分 銅市微觀結(jié)構(gòu)解析
一、消費(fèi)淡季 供應(yīng)壓力加大
近期全球交易所庫(kù)存呈同步上升之勢(shì)，倫銅庫(kù)存上升至34萬(wàn)噸以上高位，滬銅庫(kù)存維持在20萬(wàn)噸上方。交易所庫(kù)存的增加顯示出了當(dāng)前實(shí)體需求的疲弱，如前所分析，受制于當(dāng)前消費(fèi)淡季，下游企業(yè)補(bǔ)庫(kù)意愿并不強(qiáng)烈。但與此同時(shí)，加工費(fèi)的上漲卻使得上游冶煉企業(yè)開(kāi)足馬力生產(chǎn)，冶煉企業(yè)開(kāi)工率連續(xù)維持在90%以上，12月精銅產(chǎn)量達(dá)到58萬(wàn)噸創(chuàng)歷史新高。
供需失衡下供應(yīng)壓力顯著增加，倫銅現(xiàn)貨貼水?dāng)U大至30美元左右，滬銅現(xiàn)貨貼水基本維持在200元左右。從近月和遠(yuǎn)月價(jià)差來(lái)看，倫銅3-27月價(jià)差、滬銅1-3月價(jià)差均趨勢(shì)性走弱，這也是對(duì)供應(yīng)壓力的表觀反映。
二、資金炒作意愿低需等待需求實(shí)質(zhì)改善
目前資金參與銅市意愿低迷，倫銅持倉(cāng)維持在相對(duì)低位(鑒于倫銅的標(biāo)桿作用，我們采用倫銅持倉(cāng)作為資金的方向)，而國(guó)內(nèi)炒作資金則銷(xiāo)聲匿跡。在改革預(yù)期下國(guó)內(nèi)股市估值修復(fù)大幅反彈，資金主要被股市所吸引，基本面未實(shí)質(zhì)改善的銅市難以吸引到資金入場(chǎng)炒作。我們認(rèn)為這種現(xiàn)狀將持續(xù)，直到銅的下游需求顯著好轉(zhuǎn)。
三、兩市價(jià)差收窄
本月兩市價(jià)差從上個(gè)月的1300-2500收窄至1300-2000區(qū)間，銅價(jià)波幅收窄也是的兩市價(jià)差收窄。目前的價(jià)差對(duì)于國(guó)內(nèi)的點(diǎn)價(jià)方來(lái)說(shuō)既不好也不壞，我們預(yù)計(jì)1月份精銅進(jìn)口和上個(gè)月相比不會(huì)有太大變化，國(guó)內(nèi)需求不會(huì)對(duì)國(guó)際銅市顯著提振。
第三部分 短期繼續(xù)蓄勢(shì) 擇機(jī)介入多單
綜合來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期，但消費(fèi)淡季制約銅下游消費(fèi)，且2月份為國(guó)內(nèi)春節(jié)月，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)銅市將維持蓄勢(shì)格局。但在看好節(jié)后補(bǔ)庫(kù)需求的背景下，我們認(rèn)為銅價(jià)也難以出現(xiàn)趨勢(shì)性下跌，調(diào)整即為中線(xiàn)做多的機(jī)會(huì)，倫銅7800美元以及滬銅57000一線(xiàn)支撐較強(qiáng)，中線(xiàn)資金建議可在此位置嘗試性介入多單，為節(jié)后的進(jìn)一步操作做準(zhǔn)備。 |
