第二部分 宏觀面：2012 全球經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)加大
一、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍將是 2012 年經(jīng)濟(jì)下滑的主要原因
2012 年債務(wù)問題包括主權(quán)債務(wù)及銀行債務(wù)仍將是困擾市場(chǎng)的主要因素，甚至不排除會(huì)出現(xiàn)歐盟解體的風(fēng)險(xiǎn)。2012 年是歐元區(qū)國(guó)家債務(wù)到期高峰期，“歐豬五國(guó)”債務(wù)到期規(guī)模達(dá)到 4061 億歐元，其中希臘 337 億歐元，葡萄牙 184 億歐元，西班牙 1093億歐元，意大利 2447 億歐元。此外，美國(guó)日本等高債務(wù)國(guó)到期債務(wù)規(guī)模以及新增融資需求也比前幾年明顯擴(kuò)大。與此同時(shí)，歐美銀行業(yè)也將會(huì)有大量債務(wù)集中到期，均處于融資需求高峰期。2012 年全球銀行業(yè)將會(huì)有約 7 萬億美元的到期債務(wù)。在債券市場(chǎng)融資相對(duì)困難的背景下，銀行業(yè)和主權(quán)債務(wù)之間形成了極大的融資競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，一些銀行可能會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的資不抵債的情況。
二、全球經(jīng)濟(jì)增速下滑明顯
需求難以提振
對(duì)于 2012 年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期很差。如下圖，截止 2011 年 10 月份，全球主要經(jīng)濟(jì)體 PMI 數(shù)據(jù)均處于 50 附近甚至以下。對(duì)于 2012 年至少上半年的增長(zhǎng)將持悲觀態(tài)度。至少 2012 年上半年的需求受到歐債因素不確定影響將很難有好的表現(xiàn)。（青島期貨開戶）
受制于各國(guó)應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)的財(cái)政緊縮計(jì)劃以及落實(shí)，全社會(huì)需求在 2012 年將會(huì)面臨非常大的萎縮。
第三部分
基本面：供需好轉(zhuǎn)源于供給增速下降
一、2012 全球鋅礦對(duì)鋅錠冶煉維持缺口
2012 年-2014 年將會(huì)有 118 萬噸產(chǎn)能的礦山逐步關(guān)閉。 包括加拿大的 Brunswick（24 萬噸），愛爾蘭的 Lisheen（17.5 萬噸），秘魯?shù)?Paragsha（15 萬噸），加拿大的Perseverance（11.5 萬噸）和澳大利亞的 Century（50 萬噸）。但同時(shí) 2011-2012 年將會(huì)有 81.3 萬噸的新增礦產(chǎn)能，主要包括中國(guó)（10 萬噸）、印度（17.5 萬噸）、布基納法索（9 萬噸）、加拿大 （10.8 萬噸）、秘魯（25 萬噸）、美國(guó)（5.5 萬噸）、沙特（2.5萬噸）及墨西哥（1 萬噸）。2013-2016 年間可能新增的礦產(chǎn)能為 237 萬噸。 可能新增礦產(chǎn)主要維持在澳大利亞、加拿大、墨西哥、南非以及俄羅斯等國(guó)家。
從上面的數(shù)據(jù)可以看到，2012 整體看鋅礦對(duì)鋅冶煉可能呈現(xiàn)小幅缺口，但基本平衡狀態(tài)。小幅缺口的產(chǎn)生主要由于新的可能的鋅礦由于價(jià)格過低，其開工可能延后。根據(jù)國(guó)際鉛鋅研究小組預(yù)測(cè)，2012 年鋅礦將增長(zhǎng) 4.8%至 1342 萬噸，鋅冶煉產(chǎn)量將增長(zhǎng) 2.4%至 1349 萬噸，礦對(duì)冶煉仍將保持缺口狀態(tài)，但缺口將較 2010-2011 年明顯下降。這也將使得鋅礦仍將保持相對(duì)供給稀缺，鋅加工費(fèi)空間仍將受限。（青島期貨開戶）
二、2012 鋅錠市場(chǎng)仍將維持供給過剩局面
2012 年鋅錠市場(chǎng)仍將是供過于求的市場(chǎng)，主要由于鋅錠的消費(fèi)基數(shù)較低并且增速有限 。根據(jù)國(guó)際鉛鋅研究小組預(yù)測(cè)，2012 年鋅消費(fèi)將增長(zhǎng) 3.9%至 1332 萬噸，但鋅產(chǎn)量將增長(zhǎng) 2.4%至 1349 萬噸，鋅錠產(chǎn)量對(duì)消費(fèi)仍將有 17 萬噸的供給過剩。（青島期貨開戶）
由于鋅錠消費(fèi)基數(shù)較低以及增速有限，將使得 2012 年鋅礦對(duì)鋅錠消費(fèi)呈現(xiàn)供給過剩 10 萬噸，扭轉(zhuǎn) 2010-2011 年分別存在 27 萬噸和 2 萬噸缺口的局面。2012 年預(yù)計(jì)鋅礦產(chǎn)量將增加 4.8%至 1342 萬噸，較鋅消費(fèi)增長(zhǎng) 3.9%至 1332 萬噸存在 10 萬噸的供給過剩量。
2012 年均價(jià)可能將會(huì)降低，2008-2009 年均價(jià)在 1900 附近 ，2010-2011 年均價(jià)在 2180 附近，中間 1900-2150 是 2012 年年均家，中位數(shù)在 2025，比 2011 年降低 8.9%（青島期貨開戶）
三、需求方面主要看中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家
歐美鋅需求增長(zhǎng)緩慢，鋅需求仍需看亞洲增長(zhǎng)。亞洲增長(zhǎng)主要看中國(guó)、印度，更主要看中國(guó)需求。中國(guó)需求核心看房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。 2012 年房地產(chǎn)調(diào)控仍將繼續(xù)，只有保障房支撐金屬基本規(guī)模的需求�；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)在換屆前不會(huì)全面鋪開。因此整體看，需求增長(zhǎng)將呈現(xiàn)緩慢的態(tài)勢(shì)，甚至不排除由于歐洲衰退帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅下滑，從而使得金屬需求也呈現(xiàn)快速萎縮的狀態(tài)。
四、鋅市已經(jīng)進(jìn)入消化庫存階段
鋅錠庫存或已經(jīng)見頂，將進(jìn)入消化庫存階段。倫鋅庫存高點(diǎn)近 90 萬噸，截止 2012年 12 月 16 日，庫存已經(jīng)下滑至 74 萬噸附近，下滑 16 萬噸。這和往年四季度庫存持續(xù)增加的情況明顯不同。倫鋅庫存的下降主要是美洲庫存的下降。因此可以理解為由于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)好于預(yù)期，存在一定的消費(fèi)鋅錠跡象。但整體看，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍舊是疲弱的狀態(tài)。由于 2012 年價(jià)格受限，導(dǎo)致供給增速受限，因此必然會(huì)出現(xiàn)消耗庫存的現(xiàn)象。盡管 2011 年 4 季度出現(xiàn)了庫存下降的情況，但仍舊處于高位。74 萬噸的庫存將會(huì)使得 2012 年供給量增加 5%左右。因此 2012 年整體供應(yīng)，特別是上半年供應(yīng)仍將是充足的。但如果經(jīng)濟(jì)在 2012 年中旬企穩(wěn)，加速消耗庫存，那么 2013 年鋅價(jià)可能將會(huì)有很好的表現(xiàn)。（青島期貨開戶）
第四部分 資金面：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)聚集 現(xiàn)金為王
一、歐債風(fēng)險(xiǎn)提振美元需求
美元作為避險(xiǎn)貨幣正在逐步受到青睞。面對(duì)歐債、銀行債務(wù)等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能將在 2012 年充分暴露，現(xiàn)金是投資者更加青睞的選擇。美元作為避險(xiǎn)貨幣也將受到投資者的青睞。從下圖中我們看到，基金非商業(yè)頭寸從 2005 年開始見底并且逐步上揚(yáng)。伴隨著基金持倉的逐步增加，美元指數(shù)也出現(xiàn)不同程度的上揚(yáng)。這在 2008 年，2010 年和 2011 年表現(xiàn)的尤為突出。從目前美元的持倉上看，70 的底部可以基本確立。隨著2012 年風(fēng)險(xiǎn)因素的釋放，上方空間可能相對(duì)更大。
二、資金正在流出非美體系
歐債仍是困擾歐洲經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)的主要因素。因此大量資金最先從歐洲撤離，德國(guó)股市具有代表性。接下來資金從發(fā)展中國(guó)家分部撤離，以印度股市具有代表性，中國(guó)股市也受到殃及。然然后是大宗商品，以倫銅為代表。最強(qiáng)的集中在以美國(guó)為背景的美國(guó)股市、美債以及美元上。（青島期貨開戶）
三、中國(guó)貨幣政策松緊只是全球一角
2012 年中國(guó)貨幣政策仍將以穩(wěn)健的貨幣政策為主導(dǎo)。穩(wěn)健與否的判斷標(biāo)準(zhǔn)主要看全國(guó)的貨幣投放，而非提高或者降低存款準(zhǔn)備金率的措施。存準(zhǔn)率的調(diào)整更多的是為了對(duì)沖貿(mào)易順差、外商投資及熱錢的流入流出。2011 年 11 月底下調(diào)存款準(zhǔn)備金率更多的是為了對(duì)沖大量資本流出，而非轉(zhuǎn)向?qū)捤傻呢泿耪摺６泿磐斗派峡�，M2 增速預(yù)計(jì)會(huì)維持在 12%附近。
第四部分 價(jià)格判斷：12000-18000 為主要運(yùn)行區(qū)間
一、 價(jià)格判斷 ：12000-18000 為主要運(yùn)行區(qū)間
預(yù)計(jì) 2012 年鋅價(jià)主要區(qū)間在 12000-18000，均價(jià)在 15500 附近。18000 的價(jià)格主要是 60 周均線壓力，12000 價(jià)格主要是考慮到 2009 年向上突破的價(jià)格以及國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)價(jià)格在 11500-12000 區(qū)間。
二、 加工費(fèi)判斷 ：5500-6000 仍將是主流
2011 年鋅現(xiàn)貨加工費(fèi)平均在在 5891，預(yù)計(jì) 2012 年鋅現(xiàn)貨加工費(fèi)將會(huì)壓縮在5500-6000 空間。
三、 價(jià)格節(jié)奏：先跌后漲
但上漲空間需要根據(jù)下半年經(jīng)濟(jì)
上半年特別是一季度維持空頭思路進(jìn)行操作，目標(biāo) 12000，4 月份可能見到 12000低點(diǎn)后開始轉(zhuǎn)變?yōu)槎囝^思路，二季度把握上漲機(jī)會(huì)，三季度再次回落，四季度上行為主。很可能將會(huì)根據(jù)宏觀債務(wù)到期規(guī)模的節(jié)奏進(jìn)行演繹。
四、 操作策略
因此一季度，對(duì)于礦山以及冶煉廠均應(yīng)該積極進(jìn)行賣出保值操作，而對(duì)于下游消費(fèi)商則需要按需采購(gòu)，堅(jiān)持不囤貨的思路。（青島期貨開戶）
二季度開始礦商及冶煉商開始考慮惜售、囤貨策略，下游消費(fèi)商應(yīng)積極進(jìn)行買入保值操作。最好第一筆介入點(diǎn)位在 11700-12000 區(qū)間。中長(zhǎng)線目標(biāo)可以定在 15500 附近。
預(yù)計(jì)三季度價(jià)格會(huì)再次沖高回落。因此二季度的保值盤應(yīng)該 15500 附近離場(chǎng)后，礦商再次積極點(diǎn)價(jià)賣貨，冶煉商也應(yīng)積極出貨。四季度需要根據(jù)對(duì) 2013 年的預(yù)期會(huì)有所調(diào)整。
整體上看，2012 年需要把握的原則如下：
1、 不宜過于依賴現(xiàn)金流。需要合理計(jì)劃現(xiàn)金流，控制企業(yè)生產(chǎn)、采購(gòu)等規(guī)模。
2、 不宜過于樂觀。2012 年鋅價(jià)可能將處于低位徘徊。
3、 對(duì)于貿(mào)易商、冶煉商要堅(jiān)持采用期貨作為保值工具。
本文摘自青島期貨公司 www.duyifei.com
