第二部分
需求面：經(jīng)濟(jì)放緩造成消費(fèi)增速下滑
一、美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，歐洲確定減速
受到債務(wù)危機(jī)影響，中期宏觀組預(yù)測 2011 年全球增速為 3.9%，2012 年將回落至3.5%附近。根據(jù)宏觀組預(yù)測，2012 年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速僅為 0.8%，美國經(jīng)濟(jì)增速放緩至 1.5%。對于中國經(jīng)濟(jì)，隨著通脹預(yù)期的回落和政策面的寬松，我們預(yù)測中國經(jīng)濟(jì)將軟著陸，明年 GDP 增速將在 8.5%。（青島期貨公司）
原鋁消費(fèi)將受到全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響，預(yù)計(jì) 2012 年全球原鋁消費(fèi)增速由2011 年的 10.2%回落至 7.0%左右，達(dá)到 48.35（Mt）。2011 年全球原鋁過剩約為 20萬噸，2012 年全球原鋁過剩將有所增加至 50 萬噸左右，對 2012 年鋁價(jià)形成一定的壓力。預(yù)計(jì) 2013 年，全球原鋁需求將將繼續(xù)減緩 6.5%至 51.5（Mt）。
二、2012 年中國原鋁消費(fèi)增速下降至 16.4%
1、原鋁下游消費(fèi)放緩
預(yù)測 2012 年中國原鋁下游消費(fèi)增速將減緩至 16.4%，達(dá)到 22.18（Mt）。2011年，中國原鋁消費(fèi)為 19.80（Mt），在 2010 年原鋁消費(fèi)主要集中在建筑、交通與電子行業(yè)，但 2011 年汽車產(chǎn)量與房地產(chǎn)行業(yè)的不振使得原鋁消費(fèi)減速，該趨勢在 2012 年將更會(huì)延續(xù)。（青島期貨公司）
2012 年中國房地產(chǎn)增速會(huì)趨緩。2011 年 9 月，該數(shù)據(jù)同比上升 32%，達(dá)到 44,225億元，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速依然強(qiáng)勁；特別是新屋開工面積同比上升幅度為 29.7%，低于全年增速，說明中國房地產(chǎn)開工從去年高速增長逐步減緩趨勢明顯，并且政策性緊縮與控制使得房地產(chǎn)在 2011 年表現(xiàn)平平，表現(xiàn)出反季節(jié)性的變化。
預(yù)計(jì) 2012 年汽車產(chǎn)量增速 10%。自 2000 年以來，復(fù)合年化增長率為 24%；目前，中國城鎮(zhèn)化程度的加深，中國人口汽車普及率從 2001 年的 8.2 輛/千人上升至 42.9輛/千人，在 2010年獲得政府政策支持，但是在 2011年在補(bǔ)貼下降和限購政策的影響，汽車市場增速減弱。
2、中國進(jìn)口套利窗口
從 08 年年底開始套利窗口的打開引來了 LME 金屬進(jìn)入國內(nèi)市場沖擊市場，雖然目前套利窗口有開啟的預(yù)期，但是我們 認(rèn)為套利窗口大幅開啟的程度會(huì)受影響。市場需求不振進(jìn)口徘徊在盈虧邊緣，進(jìn)口增量不會(huì)有明顯的大幅上漲。(青島期貨公司)
第三部分
供應(yīng)面：“無遠(yuǎn)慮、有近憂”
一、“無遠(yuǎn)慮、有近憂”—2012 年全球原鋁供應(yīng)過剩依舊
1、“遠(yuǎn)慮”：2012 年全球原鋁產(chǎn)量增速放緩至 7.5%
預(yù)計(jì) 2011 年全球原鋁供應(yīng)量為 45.4 百萬噸，較 2010 年上升 8.4%。2002-2011年，全球原鋁產(chǎn)量從 26.08（Mt）上升至 45.4（Mt），年化增長率（CAGR）為 6.35%，平均增速為 6.5%。2007 年和 2010 年受到需求強(qiáng)勁帶動(dòng)增速均超過 10%。在受到下游需求減弱的影響，全球原鋁產(chǎn)量在 2012 年將放緩至 7.5%達(dá)到 48.8（Mt），供應(yīng)過剩的壓力將逐步釋放。預(yù)計(jì)在 2013 年，隨著全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，需求增長將有助于供應(yīng)好轉(zhuǎn)，增速約在 8.0%，產(chǎn)量達(dá)到 52.7（Mt）。
2002~2011年 全 球 原 鋁 產(chǎn) 量 年 化增 長率（ CAGR） 為 6.35%， 平 均增 長率為 6.5%；我 們 預(yù) 計(jì) 2012年 全 球鋁 產(chǎn)量增 速將 放緩至 7.5%， 而 2013年 增長 率約為 8.0%
2、“近憂”：邊際成本迫使生產(chǎn)商減產(chǎn)
鋁價(jià)跌破 2,000 美元/噸，近半數(shù)生產(chǎn)商虧損。自 2011 年 5 月以來，倫敦金屬交易所（LME）期鋁下跌 22％至 2151.0 美元/噸。能源成本的上升對鋁成本造成壓力，根據(jù) Brook Hunt 數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)鋁價(jià)跌至 2230 美元下方后將有 26.9％的冶煉廠虧損，跌至 2050 美元下方后這一比例升至 50％
電價(jià)上調(diào)使得中國生產(chǎn)商面臨減產(chǎn)。電價(jià)成本約占原鋁生產(chǎn)總成本 40%，中國在2011 年三次上調(diào)電網(wǎng)銷售價(jià)格（今年 4、6 和 12 月，國家發(fā)改委分三次上調(diào)了 15 個(gè)省份的上網(wǎng)電價(jià)和銷售電價(jià)，平均調(diào)幅分別為 2 分/千瓦時(shí)、2.5 分/千瓦時(shí)和 3 分/千瓦時(shí)）。目前上海期貨交易所鋁價(jià)為 15,750 元/噸，河南與山東等原鋁主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)商已經(jīng)開始減產(chǎn)。如果價(jià)格下探至 15,500 元/噸（含增值稅），國內(nèi)僅 30%的企業(yè)能維持微利運(yùn)營。加之下游需求走弱，產(chǎn)量供應(yīng)將持續(xù)減緩。鋁價(jià)短期有望獲得支撐。（青島期貨公司）
3、階段性供應(yīng)緊張
階段性供應(yīng)緊張主要造成的原因來自于突發(fā)事件的影響。
2011 年 4 月“茉莉花風(fēng)暴”造成中東地區(qū)生產(chǎn)商停產(chǎn)，同時(shí)造成原鋁出口到歐洲的量減少，推高歐洲區(qū)域升貼水。中東局勢的緊張?zhí)茉闯杀�，也提升鋁生產(chǎn)成本。
歐債問題愈演愈烈在歐洲也造成去庫存化加快，電解鋁原材料庫存出現(xiàn)上升。再加上低廉的融資成本依然支撐鋁庫存繼續(xù)上升，對鋁價(jià)格造成一定壓力。
中國鋁材出口退稅下調(diào)，促進(jìn)了庫存流向下游造成階段性供應(yīng)緊張。在下游需求并不十分旺盛情況下，鋁材出口量的劇增成為庫存流出的主要因素。但隨后隨著供給增強(qiáng)和需求走軟，現(xiàn)貨升水下降，目前庫存有重新回升的趨勢。
二、氧化鋁供應(yīng)與價(jià)格
1、預(yù)計(jì) 2012 年新增產(chǎn)能 5 百萬噸，2014 年總產(chǎn)能達(dá)到 70 百萬噸
根據(jù) IAI 數(shù)據(jù)顯示，2010 年全球氧化鋁供應(yīng)量在 56,355 千噸，預(yù)計(jì) 2011 年該數(shù)據(jù)將達(dá)到 57,670 千噸；數(shù)據(jù)顯示，74-79 年，全球氧化鋁產(chǎn)量年化復(fù)合增長率為 1.4%；80-89 年，CAGR 為 1.3%；90-99 年，CAGR 增速上升至 3.7%；00-09 年，CAGR為 1.2%，在 08 年之前，增速達(dá)到 2.19%，主要受到 08 年金融危機(jī)影響，下游需求減弱使得氧化鋁產(chǎn)量下降。（青島期貨公司）
預(yù)計(jì) 2014 年全球氧化鋁產(chǎn)能將達(dá)到 70 百萬噸，目前，產(chǎn)能為 64.9mt，2012 年產(chǎn)能增量預(yù)計(jì)將達(dá)到 5 百萬噸；全球產(chǎn)量分布方面，中國產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的 34%，大洋洲產(chǎn)量占比 24%，拉丁美洲為 16%，合計(jì)占全球產(chǎn)量的 84%；中國因素在近 10 年中的變化尤為突出，中國原鋁產(chǎn)量大幅攀升帶動(dòng)氧化鋁和鋁土礦的需求增加。
2、中國氧化鋁供應(yīng)量保持穩(wěn)定
2010 年，中國氧化鋁產(chǎn)量為 28,955 千噸，較 2009 年增長 21.7%；近 10 年中，中國氧化鋁產(chǎn)量由 2000 年 3,837 千噸，增長至 28,955 千噸，CAGR 為 120.9%；同時(shí)，中國氧化鋁產(chǎn)量也從全球占比的 8%，上升至 2010 年的 34%，提升近 26%。
中國氧化鋁產(chǎn)能主要集中在山東、河南和廣西，從公司角度上看，中國前十的氧化鋁廠 2010 年產(chǎn)量為 22,150 千噸，占全國產(chǎn)量的 76.5%，行業(yè)前五占全國產(chǎn)量的43.7%。反映市場主要集中在寡頭市場。
經(jīng)過整合中鋁成為中國最大的氧化鋁生產(chǎn)商，其 2010 年產(chǎn)量為 12,151 千噸，占全國產(chǎn)量的 42.0%；中鋁有數(shù)家氧化鋁生產(chǎn)商面 2011 年，2 季度中鋁氧化鋁均價(jià)同比分別上升 20%，上半年氧化鋁產(chǎn)量 537 萬噸，同比去年上升 8.9%，自產(chǎn)氧化鋁對外銷售量 230 萬噸，同比大幅增加 27.8%。
投資建議：先抑后揚(yáng)
SHFE 鋁價(jià)：我們預(yù)測在 14,600 元/噸成為未來低點(diǎn)， 2012 年運(yùn)行區(qū)間在15,700~16,800 元/噸，價(jià)格突破 17,500 元/噸概率較低，整體中心呈現(xiàn)下移的趨勢。LME 鋁價(jià)：我們預(yù)測運(yùn)行在 2,000~2,400 美元/噸運(yùn)行。
本文來源青島期貨公司 www.duyifei.com
