| 一、本周市場(chǎng)走勢(shì)回顧
1. 走勢(shì)
周內(nèi)宏觀消息明顯好轉(zhuǎn)，德國(guó)總理默克爾表示將盡一切維系歐元，中國(guó)、歐元區(qū)8月PMI初值數(shù)據(jù)疲弱推升市場(chǎng)對(duì)央行會(huì)盡快推出貨幣寬松政策的預(yù)期，大幅削弱美元避險(xiǎn)情緒。美國(guó)8月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)、芝加哥聯(lián)合全國(guó)活動(dòng)指數(shù)好于預(yù)期，提振市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的信心；此外，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議意外暗示QE3，美元指數(shù)承壓連續(xù)四日走陰，并刷新月內(nèi)低點(diǎn)至81.221點(diǎn)，跌幅超1.5%，大宗商品獲力勁揚(yáng)。
周初金屬基本延續(xù)上周跌勢(shì)，倫鋅于1780美元/噸一線初現(xiàn)止跌態(tài)勢(shì)。隨后市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⑼瞥鯭E3的預(yù)期再度升溫，美元逐步走軟，并且于周三午后起失守82點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，受此提振倫鋅沿著各日均線展開(kāi)攀升。周三夜間，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，QE3呼之欲出，倫鋅更是進(jìn)一步揚(yáng)升，并掙脫各日均線的阻力，意圖突破1850美元/噸一線平臺(tái)。美國(guó)7月耐用品訂單創(chuàng)逾半年最大漲幅且遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，以及英國(guó)二季度GDP上修幅度符合預(yù)期，均支撐金屬價(jià)格上漲，周五倫敦金屬全線走高。倫鋅周五報(bào)收于1879美元，全周漲幅4.56%。倫鉛則基本呈現(xiàn)單邊上漲行情，自1894美元/噸重心上移至1900美元/噸關(guān)口上方，收復(fù)上周全部跌勢(shì)，周五收盤(pán)于1971美元，周漲幅4.01%。
國(guó)內(nèi)方面，滬鋅主力1212合約基本跟隨倫鋅反彈，周一時(shí)尚且運(yùn)行于14400-14500元/噸一線，隨后幾日跟隨倫鋅呈現(xiàn)階梯式上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)，紛紛沿著各日均線攀升。周四更是發(fā)力，連續(xù)站上10日、20日均線，并一度摸高14695元/噸，周漲幅1.10%，上方僅剩60日均線。滬期鉛漲幅相對(duì)有限，國(guó)內(nèi)A股走勢(shì)疲弱，一度下破2100點(diǎn)關(guān)口，對(duì)期鉛上行有一定制約作用。價(jià)格自14950元/噸漲至15160元/噸，漲幅僅1.75%，但目前已成功站上各路均線。
2.策略
盡管歐洲局勢(shì)出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)，然而歐央行購(gòu)債措施依然面對(duì)很大阻力。美國(guó)方面，會(huì)議紀(jì)要所透露出的QE3傾向也并不代表美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的決定。各方言論所帶來(lái)的市場(chǎng)預(yù)期依然成為短期影響市場(chǎng)情緒的主要因素。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在不斷改善也是不爭(zhēng)的事實(shí)，預(yù)計(jì)后期美元繼續(xù)下行的空間有限，金屬也將繼續(xù)承壓。預(yù)計(jì)下周倫鉛或主要運(yùn)行于1920-2000美元/噸。下周?chē)?guó)內(nèi)A股或?qū)⑵蠓�(wěn)，受其影響滬期鉛將主要運(yùn)行于14900-15200元/噸區(qū)間。倫鋅將主要運(yùn)行于1850-1900美元，滬鋅將主要運(yùn)行于14500-14800元/噸區(qū)間。
圖1：LME金屬本周漲跌幅 圖2：國(guó)內(nèi)金屬本周漲跌幅
 
資料來(lái)源:wind、中期研究院
二、現(xiàn)貨信息
本周現(xiàn)貨跟漲速度明顯放緩，周初時(shí)現(xiàn)貨基本成交于14400-14450元/噸附近，基本保持對(duì)滬鋅主力升水10-20元/噸的格局。但隨著期鋅的上揚(yáng)，現(xiàn)貨回歸貼水狀態(tài)，貼水于30-40元/噸左右。下游于周初時(shí)尚有采購(gòu)，隨著現(xiàn)貨價(jià)格的推升，下游出現(xiàn)畏高情緒，采購(gòu)積極性明顯下降。但由于現(xiàn)貨出現(xiàn)貼水，開(kāi)啟期現(xiàn)套利窗口，部分貿(mào)易商入市采購(gòu)。另外，周四由于價(jià)格較高，有部分冶煉廠增加了出貨。本周各地現(xiàn)貨庫(kù)存與上周相差無(wú)幾，各地區(qū)變化都不明顯。華東地區(qū)小幅減少1000噸至42.14萬(wàn)噸，華南市場(chǎng)則小幅減少300噸至8.73萬(wàn)噸，而華北地區(qū)由于煉廠復(fù)產(chǎn)而延續(xù)上周的增加格局，本周增加了1000噸至0.8萬(wàn)噸。8月份規(guī)模以上企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)，供應(yīng)量的增加，使得現(xiàn)貨庫(kù)存下降速度明顯放緩，隨著下半年煉廠逐步恢復(fù)生產(chǎn)，現(xiàn)貨庫(kù)存降速將放緩。
周初鉛價(jià)始終徘徊于萬(wàn)五關(guān)口附近，因期鉛連連上漲，現(xiàn)鉛需求弱跟漲幅度有限，品牌鉛對(duì)主力升水不斷收窄，由周初的升水160元/噸收窄至100元/噸，周四更是轉(zhuǎn)為平水，現(xiàn)鉛攀升至15100元/噸，持貨商出貨較上周增多，下游市場(chǎng)對(duì)鉛價(jià)漲至萬(wàn)五以后多持觀望態(tài)度，下游采購(gòu)一般。下周由于月末降至，部分有資金壓力的冶煉廠出貨將有所增多，現(xiàn)貨市場(chǎng)流通貨源有所增多，進(jìn)而影響鉛價(jià)上行空間，下游為減少風(fēng)險(xiǎn)，按需采購(gòu)為主，主體成交價(jià)或于萬(wàn)五上方，整體成交依舊一般。
三、宏觀面
本周宏觀面消息較多。首先，歐洲央行多次談及購(gòu)買(mǎi)成員國(guó)債券，使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒受到提振，同時(shí)德國(guó)統(tǒng)一與希臘洽談違約事項(xiàng)，表面上看來(lái)，歐債危機(jī)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，然而深入分析，這種預(yù)期卻難以實(shí)現(xiàn)。首先，默克爾面臨大選，手捂重權(quán)的她，在動(dòng)機(jī)上并沒(méi)有過(guò)于強(qiáng)烈的偏向債務(wù)國(guó)的傾向，因?yàn)檫@面臨著諸多反對(duì)支持債務(wù)國(guó)的德國(guó)政客；其次，歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表上已經(jīng)存在著巨大的垃圾債，如果再行購(gòu)買(mǎi)垃圾債，面臨的資產(chǎn)負(fù)債表壓力和政治壓力都會(huì)極大；另外，瑞士央行手握大量歐元，一旦歐洲央行有所行動(dòng)，引起外匯市場(chǎng)的巨大波動(dòng)，瑞士央行再行干預(yù)、引起金融市場(chǎng)巨大波動(dòng)的可能性也很大，這一點(diǎn)各大央行的決策者不可能不清楚。
其次，美聯(lián)儲(chǔ)公布上次議息會(huì)議的會(huì)議紀(jì)要，紀(jì)要顯示，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)法持續(xù)上升，許多FOMC成員都支持額外的貨幣政策刺激。與上次FOMC會(huì)議紀(jì)要不同之處在于，支持進(jìn)一步寬松的委員從"a few"變成"many"--正是這個(gè)變化引導(dǎo)了隔夜金銀價(jià)格的大漲，而這依然是屬于預(yù)期而非事實(shí)，因此隔夜行情仍然屬于預(yù)期助燃的行情。這其中的風(fēng)險(xiǎn)是，如果9月13日美聯(lián)儲(chǔ)不推出進(jìn)一步寬松，也就意味著預(yù)期落空，當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)隱含了相當(dāng)大的QE3預(yù)期，預(yù)期落空的代價(jià)將會(huì)是很大的，當(dāng)然，目前這種可能性僅停留于猜測(cè)。
四、基本面
1、上半年全球鋅市供給依然過(guò)剩
表1: ILZSG全球鉛鋅供需平衡表 單位：千噸
資料來(lái)源:ILZSG,中期研究院
8月21日國(guó)際鉛鋅研究小組(ILZSG)公布報(bào)告顯示，今年1-6月全球鋅市供應(yīng)過(guò)剩15.2萬(wàn)噸，上年同期為供應(yīng)過(guò)剩24.3萬(wàn)噸，減少37.45%。1-6月，全球精煉鋅產(chǎn)量為636.2萬(wàn)噸，較去年同期減少1.15%；而同期消費(fèi)量為621.0萬(wàn)噸，較去年同期增加0.27%。
今年1-6月全球鉛市供應(yīng)過(guò)剩4.8萬(wàn)噸，上年同期為供應(yīng)過(guò)剩11萬(wàn)噸，減少56.36%。1-6月，全球精煉鉛產(chǎn)量為525萬(wàn)噸，去年同期產(chǎn)量為522.9萬(wàn)噸，同比增加0.40%；而同期消費(fèi)量為520.2萬(wàn)噸，去年同期為511.9萬(wàn)噸，同比增加1.62%。
2、LME鉛鋅庫(kù)存減少 但依然維持歷史高位
進(jìn)入2012年，LME鋅庫(kù)存上升勢(shì)頭有增無(wú)減，7月20日甚至達(dá)到1015075噸的1995年以來(lái)歷史最高點(diǎn)，截止到8月22日，依然維持在97萬(wàn)噸，運(yùn)行在17年來(lái)的高位，而對(duì)應(yīng)的LME鋅價(jià)卻一直低迷。1-7月份國(guó)內(nèi)產(chǎn)量累計(jì)為271.9萬(wàn)噸，同比減少6.6%，連續(xù)7個(gè)月同比下滑，減產(chǎn)跡象十分明顯。按照對(duì)庫(kù)存周期的劃分，現(xiàn)在應(yīng)該處于被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，并且持續(xù)時(shí)間已一年多，跟2008年那次被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存相比，本次補(bǔ)庫(kù)存階段呈現(xiàn)出價(jià)格變動(dòng)幅度小、時(shí)間跨度長(zhǎng)的特點(diǎn)，而這樣的情況也令投資者糾結(jié)不已。
圖3：倫鋅庫(kù)存攀升至17年新高（噸） 圖4：倫鉛庫(kù)存依然處于高位（噸）
 
資料來(lái)源:Bloomberg、中期研究院
從全球倫鉛的庫(kù)存情況來(lái)看，截止到8月22日，全球鉛庫(kù)存為31.64萬(wàn)噸，較一個(gè)月前減少19950噸，減幅5.93%。主要減少量源自于歐洲地區(qū)，亞洲庫(kù)存小幅增加，主要是由于6月份以來(lái)隨著下游汽車(chē)以及電動(dòng)車(chē)電池需求的增加使得我國(guó)鉛酸蓄電池企業(yè)開(kāi)工率出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，出現(xiàn)國(guó)際庫(kù)存向亞洲地區(qū)轉(zhuǎn)移的情況。
3、下游消費(fèi)未有效好轉(zhuǎn)
今年以來(lái)下游鋅需求遲遲未見(jiàn)起色。進(jìn)入淡季后消費(fèi)更加疲弱，加之近期房地產(chǎn)調(diào)控步伐加快，因此基本面對(duì)于鋅價(jià)的打壓更加明顯。不過(guò)，自4月起國(guó)內(nèi)部分冶煉廠就開(kāi)始陸續(xù)減產(chǎn)檢修，產(chǎn)量持續(xù)減少，加之鋅價(jià)低迷冶煉廠持貨惜售情緒較濃，導(dǎo)致市場(chǎng)流通貨源有所減少，因此部分抵消了下游淡季所帶來(lái)的影響。隨著鋅價(jià)反彈貿(mào)易商抓緊時(shí)機(jī)放量出貨，而下游接貨寥寥。
由于鉛鋅況大多為伴生產(chǎn)品，鋅的減產(chǎn)在一定程度上拖累鉛產(chǎn)量，7月份國(guó)內(nèi)主要原生鉛冶煉企業(yè)開(kāi)工率連續(xù)第三個(gè)月回落，當(dāng)月43家原生鉛冶煉廠共產(chǎn)精鉛18.88萬(wàn)噸，整體開(kāi)工率為54.96%，環(huán)比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。然而鉛下游企業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)跡象，鉛酸蓄電池企業(yè)開(kāi)工率有所回升，產(chǎn)量也出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但是由于下游提價(jià)力度有限，也一定程度上限制了鉛價(jià)漲幅。 中期研究院： |
