盡管市場(chǎng)翹首以盼，但注冊(cè)制也許不會(huì)那么快來臨。
“(中國)當(dāng)前還不具備實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制的條件，監(jiān)管者應(yīng)該把這一點(diǎn)向市場(chǎng)講清楚，以免對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生不必要的沖擊和恐慌。”今日《中國證券報(bào)》刊登中國社會(huì)科學(xué)院金融所金融市場(chǎng)研究室副主任尹中立撰寫的題為《以制度建設(shè)為注冊(cè)制實(shí)施創(chuàng)造良好條件》的文章稱。
所謂注冊(cè)制，最重要的特征是證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)只對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行形式審查，不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷，只負(fù)責(zé)監(jiān)督證券發(fā)行人提供的材料不存在虛假、誤導(dǎo)或者遺漏，證券的投資價(jià)值由投資者自己作出判斷。
尹中立認(rèn)為注冊(cè)制需要經(jīng)歷相當(dāng)長的過程，背后有三大原因：
1.讓股價(jià)回歸正常水平需要一個(gè)過程。A股目前中小板和創(chuàng)業(yè)板的股票估值嚴(yán)重偏離合理水平，對(duì)于新興行業(yè)的所謂成長股而言，15倍左右市盈率的估值是合理的，高于30倍市盈率是不正常的。截至2016年2月29日，中小板和創(chuàng)業(yè)板的估值分別是48倍和72倍。
中小板和創(chuàng)業(yè)板估值高最主要的原因是我國國內(nèi)股票市場(chǎng)的股票存在“殼價(jià)值”，以一個(gè)“殼”價(jià)值20億元算，一家上市公司的總股本是1億元，則每股殼價(jià)值就達(dá)到了20元。而中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司股本大多數(shù)都較小，因此導(dǎo)致這些公司股價(jià)超出了合理的估值范圍。所以，注冊(cè)制的實(shí)施會(huì)導(dǎo)致“殼價(jià)值”的小時(shí)，但這一過程不能一蹴而就，如果操之過急會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)恐慌性拋售，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。
2.投資者的結(jié)構(gòu)和投資者的行為都需要調(diào)整。我國股票市場(chǎng)90%以上是散戶，散戶投資者喜歡追漲殺跌，導(dǎo)致市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃厚。注冊(cè)制的核心理念是把新股定價(jià)的主導(dǎo)權(quán)交給市場(chǎng)，如果市場(chǎng)的投資者以散戶投資者為主導(dǎo)，其結(jié)果很可能是少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者與上市公司合謀來欺騙散戶投資者，散戶投資者將成為新制度的犧牲品。
3.投資者利益保護(hù)機(jī)制尚不健全。注冊(cè)制下企業(yè)首發(fā)上市(IPO)把關(guān)者由證監(jiān)會(huì)交給了市場(chǎng)，就必須健全投資者利益保護(hù)機(jī)制，讓投資者能夠采取手段維護(hù)自己的合法權(quán)利，當(dāng)上市公司或其他參與主體存在違規(guī)行為時(shí)，投資者可以這些渠道為自己的損失討回公道。
尹中立還表示，目前監(jiān)管層需要加強(qiáng)證券執(zhí)法、讓造假者得到應(yīng)有的懲罰并產(chǎn)生必要的敬畏之心，貿(mào)然推行注冊(cè)制就相當(dāng)于為詐騙者提供公開且合法的行騙機(jī)會(huì)。
此外，還要完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化董事的信托責(zé)任。要讓全體董事們?yōu)椴缓侠淼娜﹀X行為承擔(dān)個(gè)人責(zé)任，則很多上市公司的圈錢動(dòng)力都將大為減弱。
最后，要大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)才能使股票市場(chǎng)的定價(jià)更理性，這是實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的必要條件之一。
背景資料：
全國人大常委會(huì)27日下午表決通過《關(guān)于授權(quán)國務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用〈中華人民共和國證券法〉有關(guān)規(guī)定的決定》。決定自明年3月1日施行，期限為兩年。
分析認(rèn)為，這相當(dāng)于為實(shí)施注冊(cè)制劃定了時(shí)間表，即從3月1日開始的兩年內(nèi)的任意一天都可以實(shí)施。不過，但相應(yīng)的規(guī)章制度還沒有出來，甚至連討論稿或意見稿也沒有看見，所以真正實(shí)施還需要時(shí)間。
“這一工作需要有一個(gè)較長的時(shí)間過程�！弊C監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸近日稱，在此過程中，證監(jiān)會(huì)將與市場(chǎng)各方充分溝通，凝聚共識(shí)，形成改革合力。在此之前，新股發(fā)行受理和審核工作的規(guī)則不變、程序不變。
全國人大常委會(huì)委員、中國社會(huì)科學(xué)院科技政策所所長王毅上周表示，有關(guān)《證券法》的修訂在2016年或?qū)]有什么“大動(dòng)作”，而其中備受關(guān)注的股票注冊(cè)制改革，目前已處于全國人大“二審”的階段，國務(wù)院授權(quán)證監(jiān)會(huì)試點(diǎn)后會(huì)盡量提速，但今年出臺(tái)注冊(cè)制改革方案的可能性不大。 |
