中國國際期貨青島營業(yè)部 2012-2-28 青島期貨開戶
內容提要：
1、本周市場表現。在多重政策利好的刺激下，市場表現良好，上證指數截止 2月 24 日上漲 6.74%，報收 2439.63 點。股指期貨截止 2 月 24 日全月上漲 168.2 點，報收 2658.4 點。
2、降準改善流動性。我們認為，2 月 24 日之后，降準釋放的流動性以及銀行信貸力度投放的月末效應會使得市場資金面有望得到改善。
3、板塊分析。地產板塊強勢上漲，金融板塊政策放松，有色板塊長期利好，采掘板塊穩(wěn)步上揚。
4、期現套利分析——期指反彈弱于現指 期現價差重歸低位。今年 1 月以來，股市持續(xù)觸底反彈，而期指空方的慣性壓制導致期指的反彈節(jié)奏弱于現指，期現價差也因此逐漸回歸低位，近月合約的套利機會本月迅速縮水。
5、跨期套利分析——重點把握日內機會�！按卧�-當月”組合日內價差多數交易日保持在 5 個點左右，“次季-當月”組合日內價差振幅大多維持在 10-15 個點。
第一部分
短周期因素對于市場的沖擊
1、本月市場表現
本月 A 股市場在利好消息的刺激下小幅上漲，上證指數截止 2 月 24 日上漲 6.74%，報收 2439.63 點。股指期貨截止 2 月 24 日全月上漲 168.2 點，報收 2658.4 點。期指進入了加速上漲階段。
我們年初以來的這輪反彈行情定義為“季節(jié)性反彈”，主要支撐因素是市場對于2012 年度國內貨幣政策微調以及對于國外債務危機的影響力減弱的預期。定義為反彈行情，表明目前影響市場的不利因素仍然存在，例如新股擴容問題，解禁股減持的壓力等。我們把市場的表現分為幾個階段，對于上證指數在 2400 點以下，是安全區(qū)域，在 2400-2500 點多空雙方將會進行爭奪，2500 點以上是短期風險區(qū)域。上漲行情的持續(xù)需要成交量的配合，如果行情出現快速的拉升，進入到加速階段，很可能預示上升高度有限，尤其是在 2500 點上方，前期的解套盤、地位的獲利盤出逃都會影響反彈的信心，快速拉升行情反而對于中期趨勢不利，比較穩(wěn)定的趨勢是穩(wěn)步上漲行情，青島期貨投資者可以繼續(xù)持有。
2、流動性有望在 2 月 24 日降準之后有所改觀
央行本周公布的最新外匯統(tǒng)計數據表明，截止 1 月末，我們外匯占款規(guī)模達到254996.23 億元，一月新增外匯占款為 1409 億元。這也是去年四季度以來首次結束負增長。
結合一月份財政性存款的增加規(guī)模來看，一月份財政性存款增加 3503 億元，基礎貨幣減少 2000 億元左右。去年 10 月份起，我們外匯占款呈現凈流出的趨勢，其中 12月份外匯占款凈減少千億元，市場資金面相對從緊。
信貸投放量來看，截止到 2 月 19 日公布的數據，2 月前兩周國內四大行新增人民幣貸款僅有 700 多億元，而前兩周這個數據只有 300 多億元的極低水平，顯示出新增貸款投放乏力。同時，本月銀行間 7 天回購利率也飆升至春節(jié)后的最高水平，或許就是這些因素促使央行在上周六意外降低存款準備金率以補充市場流動性。而且我們認為未來央行還有進一步下調存款準備金的必要，我們認為，2 月 24 日之后，降準釋放的流動性以及銀行信貸力度投放的月末效應會使得市場資金面有望得到改善。
第二部分
板塊估值分析
1、金融板塊
(1) 銀行
中國人民銀行 2 月 18 日晚間宣布，從 2 月 24 日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率 0.5 個百分點。調整后，我國大型金融機構存款準備金率為 20.5％，中小型金融機構存款準備金率為 17％。
本次下調存款準備金率 0.5 個百分點，是自去年 12 月降低 0.5 個百分點后跨入龍年的首降。本次下調存款準備金率主要出于貨幣供應量增速低于預期、貨幣市場利率大幅上升以及外匯占款連續(xù)負增長等原因，需要下調存款準備金率以釋放流動性，以防止經濟“硬著陸”風險。下調事件本身并沒有超出市場預期，但時點的選擇上超出市場預期。從長遠看，央行此次上調存款準備金率是對銀行貨幣擴張能力的松綁。預計后續(xù)還有繼續(xù)松綁的可能。
本次下調準備金率將釋放銀行業(yè) 4000 億左右的資金，將有助于緩解銀行存貸比壓力，對銀行業(yè)的流動性構成利好。此外由于貨幣乘數上升，銀行信用創(chuàng)造能力提升，盈利能力增強。同時，流動性的增加有利于實體經濟的增強，這可以提升經濟活力，緩解銀行資產質量壓力，對銀行的利好更明顯。
目前銀行板塊具有良好的業(yè)績，而隨著央行對實體經濟流動性的注入，銀行板塊未來也會有良好的表現。預計該板塊將震蕩上揚。
(2) 券商
按照證監(jiān)會統(tǒng)一部署，中金所正積極準備期權、外匯期貨等新品種。證券公司柜臺交易業(yè)務試點暫行辦法基本成文，尚待監(jiān)管部門核準。此外，券商資管業(yè)務監(jiān)將松綁，相關的一攬子管理新規(guī)正醞釀出臺。最新形成的有關資管新規(guī)的討論意見稿，確定了未來資管業(yè)務管理改革的思路。結構化產品、保本型產品、回購式固定收益產品、股權動態(tài)管理等四大創(chuàng)新有望得到落實。
衍生品擴容以及券商資管業(yè)務的松綁對于券商板塊均是利好消息，而且證券市場回暖不僅利于傳統(tǒng)業(yè)務收入增長，也明顯推動了融資融券等創(chuàng)新業(yè)務增速，看好行業(yè)未來發(fā)展。建議投資者關注具備一定業(yè)績彈性且創(chuàng)新占比高、估值安全邊際高的券商。
2、地產板塊
地產板塊本月強勢上漲，截止 24 號為止的 18 個交易日有 13 個上漲，僅有 5 個交易日微有下跌。近期各樓盤客戶來訪情況有了明顯的好轉，這是由部分需求恢復、各個樓盤促銷力度增大以及節(jié)后信貸方面逐漸寬松等多重因素引起的。隨著三月份的房地產供給進一步釋放，樓盤的成交量在信貸放寬以及樓盤各種優(yōu)惠措施的推動下將會進一步的好轉，這對于資本市場來說將有較大的正面作用。
而政策方面雖然仍然沒有放松的跡象，但相比年前，目前房地產行業(yè)所處的政策環(huán)境已經出現了較為明顯的轉暖。房地產行業(yè)本身的數據證明行業(yè)已經逐漸走向策調控的目標。1 月份，全國 70 個大中城市的房價全部出現了停漲，房地產投資增速繼續(xù)創(chuàng)出近 2 年新低，隨著成交量的持續(xù)低迷，房價將可能會出現更大幅度的下降。在此背景之下，政策轉暖的機會很大。
目前，房地產板塊估值依舊處于歷史最底部，政策的相對轉暖和低估值將支持房地產板塊上揚。但投資者要警惕銷售急劇下降帶來的房地產行業(yè)性資金鏈斷裂風險。
3、采掘板塊
采掘板塊本月穩(wěn)步上揚。由于今年出現了煤炭產能擴張較快、經濟增速趨緩等因素，近期煤價有連續(xù)下跌的現象，但考慮到煤炭行業(yè)發(fā)展的產業(yè)集中度提高、調控能力增強和成本增高幾大特點，煤炭價格不可能出現長期性下降。此外，本次下調存款類金融機構人民幣存款準備金率預計年內資金面將有進一步寬松的趨勢，而資金面的寬松以及市場流動性改善，將對煤炭股形成重大利好，會刺激煤炭股的表現。
近階段，煤炭股已經有不小的累計漲幅，而短期內考慮到政策的刺激效應，煤炭股仍將會有一定的表現機會。但隨著未來股票價格的不斷走高，估值優(yōu)勢將會有所減弱，未來推進的資源稅改革以及煤炭運輸問題的逐步緩解，都將對煤炭價格形成負面影響。從長期來看，煤炭板塊遭受政策性利空影響可能性較大，煤炭板塊未來很可能會有一個下探的過程。
4、有色板塊
有色金屬板塊本月強勢震蕩。
2 月 22 日工信部《新材料產業(yè)“十二五”規(guī)劃》，多處涉及有色金屬新材料�！兑�(guī)劃》中，預計“十二五”期間產業(yè)規(guī)模將由 6500 億元增長至 2 萬億元。十二五”將是中國有色金屬材料加工由大轉強的關鍵轉型期。到 2015 年，我國將建立起具備一定自主創(chuàng)新能力的新材料產業(yè)體系，形成一批布局合理、特色鮮明的新材料產業(yè)基地。
財政部、國稅總局下發(fā)《財政部、國家稅務總局關于調整錫礦石等資源稅適用稅率標準的通知》，自 12 年２月１日起上調鐵礦、錫礦、鉬礦、菱鎂礦、滑石和硼礦的稅率。加大錫、鉬礦開采成本，有利于保護我國優(yōu)勢礦產資源，從而重點保護高品質礦。對于相關品種是長期利好。因而對有色板塊整體看好，重點關注政策所涉及的品種。
第三部分 投資策略建議
一、 中國國際期貨青島營業(yè)部建議
我們維持年報的觀點：從大經濟周期來看，在中長期經濟預期無法改善的情況下，股指期貨的投資機會需要政策的配合。在政策拐點和換屆起點的疊加效應下，一季度開始市場已經出現了反彈行情。
在弱勢格局下，市場的發(fā)展路徑邏輯為，第一階段：政策放松帶來的預調微調，市場超跌反彈，主題板塊、周期性板塊活躍，上方的壓力位看在 09 年以來下跌趨勢線一帶，2700 點左右，這一階段可能在 2 季度完成。；第二階段：在政策基調平穩(wěn)，市場對經濟的擔憂加劇，換屆預期明朗，經濟轉型強化，市場出現共振；第三階段：通脹水平再度抬頭，房價再度出現高位震蕩，市場表現再度受到約束。
二、股指期貨套利分析
1．期現套利分析——期指反彈弱于現指 期現價差重歸低位
由于 IF1202 合約在 2 月 17 日交割，主力合約的更迭導致合約價格的異動，我們將 1、2 月份分為兩個階段考察，第一個階段是以 IF1202 為當月合約的 1 月 23 日至 2月 17 日，第二個階段是以 IF1203 為當月合約的 2 月 20 日及以后。
根據中期研究院衍生品交易中心的套利模型計算，在考慮到資金成本、沖擊成本以及交易成本的前提下，按當前股市及期市點位來說，當月合約套利成本約為 17 個點，次月合約的套利成本約為 24 個點。
今年 1 月以來，股市持續(xù)觸底反彈，而期指空方的慣性壓制導致期指的反彈節(jié)奏弱于現指，期現價差也因此逐漸回歸低位，近月合約的套利機會本月迅速縮水，從上圖來看，在考慮到當月合約 17 點的套利成本、次月合約 24 點的套利成本之后，我們發(fā)現本月 IF1202 合約無明顯套利機會，而 IF1203 合約在春節(jié)之后的前三個交易日，即 1 月 30、31 以及 2 月 1 日價差均明顯超出套利閾值，可開倉入場，長期持有至 2 月 20 日以后，該合約成為當月合約之后，價差也收斂至 0 附近，可擇時平倉獲利，完成套利操作。
2、跨期套利分析——重點把握日內機會
對于跨期套利來說，“次月-當月”組合由于成交活躍，只有 2 個點的套利成本，其套利機會更容易捕捉，因此該組合是進行跨期套利的最優(yōu)組合；另外， 次季-當月”組合由于跨期幅度較大，其合約之間不合理價格出現情況更多，導致日內價差波動較為劇烈，但由于次季合約成交非常不活躍，跨期套利沖擊成本很高，套利操作應謹慎執(zhí)行。
具體來說，“次月-當月”組合日間價差波動規(guī)律并不十分明顯，而日內價差卻多數交易日保持在 5 個點左右，特別值得注意的是，在 2 月 15 日以及 2月 17 日，其價差更是放大到了 10 個點以上，套利機會很容易捕捉，套利收益均在 8個點以上。另外根據統(tǒng)計記錄，其余時間每日日內套利收益在 2-4 個點。具體操作方式和套利收益請參考每日的跨期套利日報。
“次季-當月”組合 1 月 31 日至 2 月 3 日，價差呈有規(guī)律的單邊向下運行，在此期間可頻繁進行價差逢高開倉，逢低平倉的日間套利操作，共可執(zhí)行3 次，根據我們的跨期套利統(tǒng)計數據，若成功把握此波段操作機會，除去套利成本約 6個點，平均每次的獲利在 10 個點左右。其余時間該組合日內價差振幅大多維持在 10-15個點，考慮到 6 個點的套利成本，日內套利收益也頗為豐富。根據日報的統(tǒng)計記錄，平均每日收益在 5 個點左右。具體操作方式和套利收益請參考跨期套利日報。
