內(nèi)容提要：
1、海外市場表現(xiàn)堅挺。春節(jié)期間，海外資本市場表現(xiàn)良好，亞洲市場普遍上漲，美國市場表現(xiàn)良好，而歐洲市場葡萄牙、法國等歐債危機(jī)重災(zāi)區(qū)出現(xiàn)小幅的下跌。國內(nèi)市場在節(jié)前一周的交易日表現(xiàn)呈現(xiàn)差異性，滬深300指數(shù)大幅上漲4.58%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌2.96%。
2、流動性寬松預(yù)期增強(qiáng)。我們認(rèn)為，盡管歐債危機(jī)的問題沒有得到徹底解決，但是市場關(guān)注的焦點(diǎn)正在從中轉(zhuǎn)移，流動性問題將會成為市場新的關(guān)注點(diǎn)。今年早些時候，歐洲央行對于銀行體系釋放短期的流動性，歐盟成員國國債銷售情況好于預(yù)期，都在釋放著流動性寬松的信號。
3、板塊分析。地產(chǎn)板塊弱勢調(diào)整，金融板塊穩(wěn)健向上，有色板塊長期利好，采掘板塊危機(jī)促生行業(yè)性機(jī)會。
4、期現(xiàn)套利分析--各合約期現(xiàn)套利機(jī)會全面出現(xiàn)。2011年12月末股市再創(chuàng)年度新低，此前一直強(qiáng)力打壓的空頭勢力在此點(diǎn)位也開始猶豫，紛紛離場，壓制力度明顯減弱，受此影響，期指各合約期現(xiàn)套利一改一年以來的沉悶，均長時間出現(xiàn)明顯的期現(xiàn)套利機(jī)會。
5、跨期套利分析--日內(nèi)操作與日間操作并舉。除常規(guī)的日內(nèi)套利外，"次季-當(dāng)月"組合12月19日至12月24日，以及1月11日至1月18日，價差基本呈有規(guī)律的單邊向上運(yùn)行，在此期間可頻繁進(jìn)行價差逢低開倉，逢高平倉的日間套利操作。
第一部分 短周期因素對于市場的沖擊
1、海外市場表現(xiàn)回顧
春節(jié)期間，海外資本市場表現(xiàn)良好，亞洲市場普遍上漲，美國市場表現(xiàn)良好，而歐洲市場葡萄牙、法國等歐債危機(jī)重災(zāi)區(qū)出現(xiàn)小幅的下跌。國內(nèi)市場在節(jié)前一周的交易日表現(xiàn)呈現(xiàn)差異性，滬深300指數(shù)大幅上漲4.58%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌2.96%。
2、春節(jié)期間內(nèi)外信息整體影響正面
歐洲市場：目前歐債危機(jī)對于市場的影響程度在逐漸淡化。進(jìn)入2012年之后，歐債問題將迎來關(guān)鍵時刻，債務(wù)到期高峰來臨，希臘存在違約風(fēng)險。27日，惠譽(yù)評級再次宣布下調(diào)歐元區(qū)5個成員國的評級，其中包括意大利、西班牙、比利時等國，但意大利及西班牙政府國債得到了順利發(fā)行，拍賣收益率也出現(xiàn)下降，也體現(xiàn)出歐債對于青島期貨資本市場的拖累相對有限。
我們認(rèn)為，盡管歐債危機(jī)的問題沒有得到徹底解決，但是青島期貨公司市場關(guān)注的焦點(diǎn)正在從中轉(zhuǎn)移，流動性問題將會成為市場新的關(guān)注點(diǎn)。今年早些時候，歐洲央行對于銀行體系釋放短期的流動性，歐盟成員國國債銷售情況好于預(yù)期，都在釋放著流動性寬松的信號。
美國市場：寬松貨幣政策刺激美股上漲
尤其是美聯(lián)儲將會繼續(xù)超寬松的利率政策不變，并且將時限延長至2014年底，該消息提高了人們對于流動性繼續(xù)放松的預(yù)期。1月25日，美聯(lián)儲議息會議聲明，將聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率維持在0-0.25%區(qū)間至少至2014年不變。這一聲明較前期所稱的維持到2013年不變超出市場預(yù)期。美聯(lián)儲主席伯南克在多次表示如果美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)不及預(yù)期，不排除采取更有利的貨幣手段，這就是市場猜想可能推出QE3政策。在此消息的刺激下，美元指數(shù)出現(xiàn)大幅跳水，美股、黃金及大宗商品價格出現(xiàn)大幅上漲，青島期貨開戶市場對于流動性恢復(fù)后資產(chǎn)價格上升存在較大的預(yù)期。
美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，近期強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)放緩，四季度GDP初值低于預(yù)期，這表明美國經(jīng)濟(jì)增速有所放緩。
第二部分 板塊估值分析
1、金融板塊
(1) 銀行
2012年影響銀行業(yè)的最主要因素仍然是宏觀經(jīng)濟(jì)政策。中央經(jīng)濟(jì)工作會議傳遞出的信號顯示，今年的經(jīng)濟(jì)工作將在穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)下，繼續(xù)實(shí)施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，結(jié)構(gòu)性寬松和優(yōu)化仍是主基調(diào)。一方面，隨著償債高峰的來臨，歐債危機(jī)在上半年仍有反復(fù)和震蕩的風(fēng)險，我國出口增長仍將受到抑制；另一方面，房地產(chǎn)投資增速放緩將對固定資產(chǎn)投資產(chǎn)生下行的壓力，積聚經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險。因此，政策面的適度寬松有助于保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，貨幣政策上半年仍有繼續(xù)放松的空間。
因而我們認(rèn)為在2011年新增信貸符合預(yù)期的前提下，2012年貨幣信貸將回歸常態(tài)。此外，銀行攬存仍有壓力。凈息差處于高位，進(jìn)一步上升的壓力較大。中間業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，前景廣闊，資產(chǎn)質(zhì)量有隱憂。行業(yè)發(fā)展喜憂參半，考慮到轉(zhuǎn)向?qū)捤傻暮暧^經(jīng)濟(jì)的影響，我們看好銀行業(yè)的投資價值，個股方面建議關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，青島期貨開戶資本水平充足，估值較低的銀行。
(2) 券商
近期中國證監(jiān)會下發(fā)了《完善證券公司風(fēng)控指標(biāo)體系總體思路（征求意見稿）》（以下簡稱《總體思路》），將借鑒新巴塞爾協(xié)議對證券公司的風(fēng)險控制指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整。《總體思路》提出了將證券公司凈資本區(qū)分為核心凈資本和附屬凈資本兩個層次，并且建議取消凈資本率的監(jiān)管指標(biāo)，采用核心凈資本與資產(chǎn)總額比例的新監(jiān)管指標(biāo)，建議長期股權(quán)投資和房地產(chǎn)可以按一定的比例計入附屬凈資本。此外《總體思路》將證券公司的理論最大杠桿率從5 倍提高到10 倍。
我們認(rèn)為《總體思路》的下發(fā)長期利好證券行業(yè)發(fā)展，盡管在短期內(nèi)該文件不會給證券公司帶來實(shí)質(zhì)性的影響，但明確了鼓勵證券公司發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)的長期政策導(dǎo)向，有利于提升證券公司的資金使用效率，同時理論最大杠桿率的提高為創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展預(yù)留了空間。此外，《總體思路》仍然延續(xù)了對證券公司"扶優(yōu)限劣"的政策，因而我們認(rèn)為證券行業(yè)長期利好，短期或?qū)⒂薪灰仔詸C(jī)會出現(xiàn)，個股方面關(guān)注大型證券公司。
(3) 保險
中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險公布2011 年1-12 月保費(fèi)收入數(shù)據(jù)。從數(shù)據(jù)中可以得知，壽險累計保費(fèi)增速下降，單月保費(fèi)回暖跡象仍不明朗。產(chǎn)險保費(fèi)增長依然平穩(wěn)。2012 年經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境仍存諸多的不確定性，從而影響保險行業(yè)基本面，但相對2011 年環(huán)比改善較為確定，考慮到行業(yè)整體的低估值水平，維持推薦評級。
2、地產(chǎn)板塊
房產(chǎn)指數(shù)一月份由月初的2000點(diǎn)左右穩(wěn)步爬升至月末的2200點(diǎn)左右，以強(qiáng)勢調(diào)整為主。
1 月18 日，國家統(tǒng)計局公布2011 年12 月份70個大中城市住宅銷售價格變動情況。數(shù)據(jù)顯示，新建商品住宅價格回落城市范圍擴(kuò)大，各城市價格環(huán)比下降幅度則有所減緩。投資增速如期回落，新開工增速大幅回落，土地成交價款同比出現(xiàn)下降。此外，據(jù)北京市住建委網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，截至1 月27 日，北京新建住宅成交僅為4319 套，二手房2510 套，總成交量創(chuàng)造了網(wǎng)簽以來的最低值。這一系列事實(shí)都說明我國房地產(chǎn)市場下行趨勢正在確立之中。
對于2012 年的房地產(chǎn)板塊投資策略，需關(guān)注幾個重要時點(diǎn)。首先是三月份，屆時兩會即將召開，而在會議召開之前中央與地方對于地產(chǎn)調(diào)控的博弈很有可能取得一個相對平衡的結(jié)果，這個結(jié)果將會左右之后的政策走向；另一個時間點(diǎn)是年中，地產(chǎn)企業(yè)的大量債務(wù)年中將到期，資金壓力集中爆發(fā)，因而新開工和投資增速屆時將降到一個較低點(diǎn)，這將考驗(yàn)政府的容忍度。如果三月份的政策未出現(xiàn)大的改變，年中將是另一個政策調(diào)整的契機(jī)。在目前，行業(yè)基本面和政策面均未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性變化，我們認(rèn)為地產(chǎn)板塊弱勢調(diào)整將是大概率事件。
3、采掘板塊
采掘指數(shù)在1月9日和10日連續(xù)兩天長陽后，基本圍繞著30日線震蕩調(diào)整，全月波動不大，略有上揚(yáng)。
在伊朗局勢緊張的背景下，中國煤炭行業(yè)顯示出了主題性的投資機(jī)會。首先，煤炭價格和石油價格高度相關(guān)。因此，如果石油價格大幅上漲，煤炭價格極有可能隨之上漲。其次，伊朗局勢帶來的能源問題將提高中國煤炭行業(yè)的價值。由于煤化工產(chǎn)品同時可以由石油生產(chǎn)，而相對于煤化工產(chǎn)品，石油化工產(chǎn)品發(fā)展時間長，技術(shù)成熟，因而當(dāng)石油價格較低時，煤化工產(chǎn)品成本不具競爭力，而當(dāng)油價上漲到一定程度時，煤化工產(chǎn)品的競爭力顯現(xiàn)，行業(yè)的收益將增加，煤化工行業(yè)主題性投資機(jī)會也將顯現(xiàn)。
采掘板塊中，煤層氣可作為重點(diǎn)的關(guān)注對象。我國煤層氣資源豐富，成長空間廣闊，開發(fā)潛力巨大，開發(fā)有助于經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性發(fā)展。"十二五"規(guī)劃中國家提出2015年煤層氣總產(chǎn)量達(dá)300億立方的目標(biāo)，體現(xiàn)了對其能源地位和后續(xù)發(fā)展的信心�？傮w說來國際的危機(jī)局勢給采掘行業(yè)提供了光明的前景，同時青島期貨公司投資者可重點(diǎn)關(guān)注煤企中的大股東以及處于"十二五"重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域的上市公司。
4、有色板塊
有色金屬板塊一月份穩(wěn)步上升。
《有色金屬工業(yè)"十二五"發(fā)展規(guī)劃》近期已經(jīng)下發(fā)。"十二五"期間，有色行業(yè)主要有四個任務(wù)：即控制有色金屬供給增速、提升資源自給率水平、提高下游深加工技術(shù)以及降低能耗和治理污染。我們建議關(guān)注行業(yè)鏈上下游終端，一是具有礦產(chǎn)量顯著增長的資源龍頭，二是精深加工能力突出的公司。
我們認(rèn)為，總量控制利于行業(yè)健康發(fā)展。而發(fā)展規(guī)劃將提高資源保障能力作為主要任務(wù)之一，有色金屬資源由于其稀缺性愈發(fā)地受到重視，并成為有色類上市公司的核心競爭力。規(guī)劃對于有色金屬屬于行業(yè)性長期利好。目前外圍市場資金面較為寬松，有色股在短期內(nèi)仍具備一定的上漲行情，在規(guī)劃強(qiáng)調(diào)資源保障的主線下，個股方面建議關(guān)注具有顯著資源優(yōu)勢且礦產(chǎn)量穩(wěn)步增長的行業(yè)龍頭。
第三部分 投資策略建議
一、 我們的建議
我們維持年報的觀點(diǎn)：從大經(jīng)濟(jì)周期來看，在中長期經(jīng)濟(jì)預(yù)期無法改善的情況下，股指期貨的投資機(jī)會需要政策的配合。在明年政策拐點(diǎn)和換屆起點(diǎn)的疊加效應(yīng)下，最早在二季度，市場將會有一次較大級別的行情。
在弱勢格局下，市場的發(fā)展路徑邏輯為，第一階段：政策放松帶來的預(yù)調(diào)微調(diào)，市場超跌反彈，主題板塊、周期性板塊活躍；第二階段：在政策基調(diào)平穩(wěn)，市場對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂加劇，換屆預(yù)期明朗，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型強(qiáng)化，市場出現(xiàn)共振；第三階段：通脹水平再度抬頭，房價再度出現(xiàn)高位震蕩，青島期貨市場表現(xiàn)再度受到約束。
二、股指期貨套利分析
1．期現(xiàn)套利分析--各合約期現(xiàn)套利機(jī)會全面出現(xiàn)
根據(jù)中期研究院衍生品交易中心的套利模型計算，在考慮到資金成本、沖擊成本以及交易成本的前提下，按當(dāng)前股市及期市點(diǎn)位來說，當(dāng)月合約套利成本約為16個點(diǎn)，次月合約的套利成本約為22個點(diǎn)。
如圖3-2、3-3所示，2011年12月末股市再創(chuàng)年度新低，此前一直強(qiáng)力打壓的空頭勢力在此點(diǎn)位也開始猶豫，紛紛離場，壓制力度明顯減弱，受此影響，期指各合約期現(xiàn)套利一改一年以來的沉悶，均長時間出現(xiàn)明顯的期現(xiàn)套利機(jī)會，終于在年末給沉悶的市場帶來了一抹鮮艷色彩。
由于期指空方勢力打壓程度放松，期指主力合約IF1201期現(xiàn)價差最低值也多數(shù)時間位于0值以上，因此本月適當(dāng)調(diào)高主力合約期現(xiàn)套利開倉標(biāo)準(zhǔn)，將其開倉價差設(shè)定為20，共可開倉4次，平倉價差為0，根據(jù)中期研究院的期現(xiàn)套利模型，本月主力合約套利收益為1.518%（30%保證金使用比例）。
對于次月合約IF1202來說，其期現(xiàn)價差低值偏離0值幅度較大，因此開倉標(biāo)準(zhǔn)設(shè)為30個點(diǎn)，可開倉5次，建議長期持有，待其價差回歸至0后平倉獲利。
2、跨期套利分析--日內(nèi)操作與日間操作并舉
對于跨期套利來說，"次月-當(dāng)月"組合由于成交活躍，只有2個點(diǎn)的套利成本，其套利機(jī)會更容易捕捉，因此該組合是進(jìn)行跨期套利的最優(yōu)組合；另外，"次季-當(dāng)月"組合由于跨期幅度較大，其合約之間不合理價格出現(xiàn)情況更多，導(dǎo)致日內(nèi)價差波動較為劇烈，但由于次季合約成交非常不活躍，跨期套利沖擊成本很高，套利操作應(yīng)謹(jǐn)慎執(zhí)行。
具體來說，如圖3-10所示，"次月-當(dāng)月"組合日間價差波動規(guī)律并不十分明顯，而日內(nèi)價差卻多數(shù)交易日保持在5個點(diǎn)以上，特別值得注意的是，在12月24日以及交割前的最后3個交易日，其價差更是放大到了10個點(diǎn)以上，套利機(jī)會很容易捕捉，套利收益均在8個點(diǎn)以上。另外根據(jù)統(tǒng)計記錄，其余時間每日日內(nèi)套利收益在2-4個點(diǎn)。具體操作方式和套利收益請參考每日的跨期套利日報。
如圖3-11所示，"次季-當(dāng)月"組合12月19日至12月24日，以及1月11日至1月18日，價差基本呈有規(guī)律的單邊向上運(yùn)行，在此期間可頻繁進(jìn)行價差逢低開倉，逢高平倉的日間套利操作，共可執(zhí)行8次，根據(jù)我們的跨期套利統(tǒng)計數(shù)據(jù)，若成功把握此波段操作機(jī)會，除去套利成本約6個點(diǎn)，平均每次的獲利在10個點(diǎn)左右。其余時間該組合日內(nèi)價差振幅大多維持在12-17個點(diǎn)，考慮到6個點(diǎn)的套利成本，日內(nèi)套利收益也頗為豐富。根據(jù)日報的統(tǒng)計記錄，平均每日收益在6-10個點(diǎn)。具體操作方式和套利收益請參考跨期套利日報。
本文來源中國國際期貨營業(yè)部 www.duyifei.com
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