1、2011 年鋼材期貨價(jià)格進(jìn)入寒冬。2011 年，影響鋼材市場(chǎng)的核心因素是政策緊縮與經(jīng)濟(jì)下滑。1 季度鋼價(jià)經(jīng)歷下跌，但是跌幅低于預(yù)期；也正是由于 1 季度跌幅低于預(yù)期、沒有跌透使得年中時(shí)間鋼價(jià)上漲非常乏力、高度有限；3 季度開始，鋼價(jià)重新下跌使得全年鋼材市場(chǎng)基本處于寒冬。
2、宏觀因素分析：2012 初鋼價(jià)延續(xù)下跌概率大。第一，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑依舊。第二，歐洲經(jīng)濟(jì)在 2012 年 1 季度將陷入衰退。第三，歐洲債務(wù)在 2012 年 1 季度將進(jìn)一步惡化。第三，緊縮在轉(zhuǎn)變，但對(duì)市場(chǎng)的影響稍顯滯后。
3、數(shù)據(jù)分析：2012 初鋼價(jià)延續(xù)下跌概率大。第一，趨勢(shì)信號(hào)顯示鋼價(jià)將延續(xù)下跌 3-4 個(gè)月。第二，波段信號(hào)顯示鋼價(jià)延續(xù)下跌概率大。
4、基本面分析：2012 年初鋼價(jià)延續(xù)下跌概率大。第一，基建投資需求將表現(xiàn)溫和。第二，房地產(chǎn)投資增速跌破支撐位，進(jìn)一步下滑概率大。第三，供應(yīng)壓力大。
5、2012 年行業(yè)艱難運(yùn)行：根據(jù)前面影響因素分析、歷史數(shù)據(jù)分析和基本面分析，我們可以認(rèn)為 2012 年初鋼價(jià)仍將延續(xù)下跌，下跌時(shí)間約 3-4 個(gè)月，下跌幅度也可看在20-30%。
那么隨著政策逐漸發(fā)揮作用，經(jīng)濟(jì)下滑的勢(shì)頭會(huì)逐漸被遏制，市場(chǎng)信心逐漸恢復(fù)，價(jià)格會(huì)有一個(gè)回升的過程，但是從需求來看，價(jià)格的回升應(yīng)該是比較溫和的，回升的高度也有限。因此我們將明年 1 季度后期的鋼價(jià)回升定義為溫和回升，現(xiàn)貨價(jià)格高度為 4200-4400 元/噸附近。
對(duì)于明年鋼鐵行業(yè)來說，面臨的形勢(shì)會(huì)更加嚴(yán)峻。這時(shí)鋼鐵企業(yè)兼并重組、淘汰落后產(chǎn)能、行業(yè)整體洗牌將成為市場(chǎng)的中心內(nèi)容。企業(yè)必須利用期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)才能抵御風(fēng)險(xiǎn)，才能立于不敗之地。
第一部分
2011 年鋼材期貨價(jià)格進(jìn)入寒冬
去年年報(bào)，我們對(duì) 2011 年鋼材市場(chǎng)判斷和建議如下：
2011 年 1 季度，鋼價(jià)將從高位回落，低點(diǎn)約在 4400 附近（SHFE 螺紋鋼指數(shù)）；2011年 3 月后，鋼價(jià)將重新進(jìn)入上漲階段，現(xiàn)貨價(jià)格不會(huì)高于 04 年高點(diǎn)；之后鋼價(jià)再次進(jìn)入下一個(gè)下降周期。對(duì)于有現(xiàn)貨背景的企業(yè)來說，明年將是非�？嚯y的一年。2011 年1 季度鋼價(jià)下跌時(shí)鐵礦石協(xié)議價(jià)格維持高位，企業(yè)面臨成本上升、銷售價(jià)格下降、利潤降低的難題；2011 年 3 月后鋼價(jià)雖上升，但后期成本也會(huì)面臨上升，企業(yè)利潤進(jìn)一步被擠壓；2011 年后期鋼價(jià)進(jìn)入下降周期，但成本在一定時(shí)期還會(huì)維持高位，企業(yè)利潤再次被擠壓；總結(jié)來看，2011 年全年大部分時(shí)間企業(yè)都面臨利潤被擠壓的境況。
而以上只是可能性比較大的情形。如果 2011 年 1 季度鋼價(jià)不回落，那么鋼價(jià)在高位維持一段時(shí)間后會(huì)立即進(jìn)入下降周期，使得 2011 年鋼價(jià)上漲時(shí)間縮短、下降時(shí)間延長。相信這樣的情況發(fā)生時(shí)企業(yè)會(huì)面臨更加困難的局面，這時(shí)鋼鐵企業(yè)兼并重組、淘汰落后產(chǎn)能、行業(yè)整體洗牌將成為市場(chǎng)的中心內(nèi)容。企業(yè)必須利用期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)才能抵御風(fēng)險(xiǎn)，才能立于不敗之地。
可以看到我們對(duì)今年鋼材市場(chǎng)節(jié)奏把握的非常好：1 季度鋼價(jià)經(jīng)歷下跌，但是跌幅低于預(yù)期；也正是由于 1 季度跌幅低于預(yù)期、沒有跌透使得年中時(shí)間鋼價(jià)上漲非常乏力、高度有限；3 季度開始，鋼價(jià)重新下跌使得全年鋼材市場(chǎng)基本處于寒冬。
總結(jié)來看，今年影響市場(chǎng)的主要矛盾就是：政策緊縮與經(jīng)濟(jì)下滑。
1 季度開始，美國 1 月進(jìn)口價(jià)格增幅遠(yuǎn)大于預(yù)期、CPI 升幅繼續(xù)擴(kuò)大、核心 PPI 創(chuàng)2 年來高點(diǎn)，同時(shí)英國 CPI 水平也高于英國央行目標(biāo)水平的 2 倍，通脹壓力使得歐洲率先加息釋放流動(dòng)性收緊信號(hào)；國內(nèi)各地房地產(chǎn)新政陸續(xù)出臺(tái)，新政之嚴(yán)厲創(chuàng)歷史之最，同時(shí)還輔以貨幣緊縮。
2 季度開始：首先，市場(chǎng)對(duì)保障房建設(shè)心存僥幸，認(rèn)為保障房會(huì)成為拉動(dòng)今年鋼材需求的重要板塊；其次，日本地震也令市場(chǎng)對(duì)鋼材出口報(bào)以很大信心，認(rèn)為日本災(zāi)后重建會(huì)大大拉動(dòng)國內(nèi)鋼材出口，尤其是建筑類鋼材出口；再次，市場(chǎng)仍然在期待美國 QE2 不會(huì)輕易結(jié)束，甚至還憧憬 QE3。
但是以上期待均一一落空。首先，高通脹使得美國結(jié)束 QE2 后就沒有開展 QE3 的意愿；其次，日本地震后的幾個(gè)月，國內(nèi)鋼材出口雖小幅增加，但增加量太小，國內(nèi)出口量與內(nèi)需量基本不在一個(gè)數(shù)量級(jí)；再次，不僅保障房的利好始終沒有顯現(xiàn)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資卻出現(xiàn)大幅下滑，甚至在“動(dòng)車事故”發(fā)生后，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資進(jìn)一步大幅下滑；最后，美債與歐債問題凸顯出來，歐洲經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退階段，使得國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到影響也出現(xiàn)明顯下滑。
因此，2011 年，影響鋼材市場(chǎng)的核心因素是政策緊縮與經(jīng)濟(jì)下滑。
第二部分
宏觀因素分析：2012 初鋼價(jià)延續(xù)下跌概率大
既然影響目前市場(chǎng)最主要的因素是政策緊縮與經(jīng)濟(jì)下滑，那么這 2 個(gè)因素如何變化會(huì)率先決定 2012 年初鋼價(jià)走勢(shì)。
一、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑依舊
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑延續(xù)概率大：工業(yè)增加值跌破 13%的支撐后，進(jìn)一步走低概率大；同時(shí)制造業(yè) PMI 一直處于下滑通道。
1. 工業(yè)增加值跌破 13%后有較大下跌空間
從歷史數(shù)據(jù)看，工業(yè)增加值增速達(dá)到 20%左右時(shí)會(huì)出現(xiàn)回落，并且是較大幅度回落，一般伴隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)。但是 2009 年和 2010 年工業(yè)增加值增速由 20%附近回落后在 13%左右遇到支撐，近 1 年多來一直沒有跌破下方支撐。說明下方支撐比較強(qiáng)勁。
但是 2011 年 10 月工業(yè)增加值數(shù)據(jù)表現(xiàn)差于預(yù)期，已經(jīng)接近下方支撐邊緣，13.2%的水平與去年同期相當(dāng)。2011 年 11 月，工業(yè)增加值終于跌破 13%，那么之后將面臨較大下跌空間。
2. 制造業(yè) PMI 仍處于下滑通道
2011 年 10 月制造業(yè) PMI 表現(xiàn)差于預(yù)期。本來市場(chǎng)預(yù)計(jì) 10 月 PMI 上行概率較大，但卻出現(xiàn)明顯回落，由 9 月的 51.2 回落至 50.4，制造業(yè) PMI 意外回落也是工業(yè)增加值回落的較大原因。而 11 月制造業(yè) PMI 大幅下滑，由 10 月的 50.4 下滑至 49。制造業(yè) PMI 仍處于下滑通道，沒有企穩(wěn)跡象。
二、歐洲經(jīng)濟(jì) 2012 年 1 季度確定衰退
宏觀研究部年報(bào)認(rèn)為：2011 年 4 季度，歐洲經(jīng)濟(jì)陷入衰退，而 2012 年 1 季度和 2季度，歐洲經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步衰退。
近期歐盟統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的預(yù)估值數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)在 2011 年 3 季度 GDP 增長 0.2%，與 2 季度持平。法國和德國分別增長 0.4%和 0.5%，是拉動(dòng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿�。主要周邊國家零增長或陷入衰退，西班牙零增長，葡萄牙負(fù)增長 0.4%，拖累歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)增長。盡管 3 季度 GDP 數(shù)據(jù)表明歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在 9 月份之前還很活躍，但各項(xiàng)領(lǐng)先指標(biāo)顯示，在此之后經(jīng)濟(jì)增長前景已經(jīng)開始惡化。我們預(yù)計(jì)今年全年歐元區(qū) GDP 增長 1.6%，明年放緩至 0.3%。明年 1 季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)惡化程度最為嚴(yán)重。
三、歐債在 2012 年 1 季度將進(jìn)一步惡化
宏觀研究部年報(bào)認(rèn)為：2012 年是歐洲債務(wù)關(guān)鍵的一年。由于歐元區(qū)成員國不能拿出有力措施應(yīng)對(duì)危機(jī)，目前歐債危機(jī)已經(jīng)進(jìn)入到一個(gè)新階段。后期主要關(guān)注兩點(diǎn)：第一，希臘債務(wù)重組是大概率事件。第二，歐洲區(qū)核心國家恐出現(xiàn)問題。以上憂慮在 2012年 1 季度會(huì)集中爆發(fā)。
四、緊縮在轉(zhuǎn)變，但影響滯后
2011 年 11 月開始，無論是國內(nèi)還是歐洲都開始調(diào)整緊縮的節(jié)奏，都開始放松貨幣政策。12 月中國政府工作會(huì)議宣布 2012 年政府工作重點(diǎn)是穩(wěn)中求進(jìn)，主要依靠政策調(diào)整，擴(kuò)大內(nèi)需。
首先，我們認(rèn)為國內(nèi)放松政策是有條件的、有傾向性的，放松會(huì)實(shí)現(xiàn)在扶持行業(yè)上，而不會(huì)實(shí)現(xiàn)在所有行業(yè)，尤其是房地產(chǎn)行業(yè)。也就是說，房地產(chǎn)市場(chǎng)的放松會(huì)非常緩慢、甚至是不可期待的。因?yàn)檎邇A向在調(diào)整，經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)不能重蹈覆轍。
其次，歐洲解決歐債問題也是市場(chǎng)倒逼的一個(gè)行為。當(dāng)市場(chǎng)表現(xiàn)差強(qiáng)人意的時(shí)候，歐洲也會(huì)采取差強(qiáng)人意的解決方案；當(dāng)市場(chǎng)表現(xiàn)特別糟糕的時(shí)候，歐洲才會(huì)采取更極端的方式。因此歐洲提出歐債終極解決方案的時(shí)候一定是市場(chǎng)惡化到一定程度的時(shí)候。
最后，美元時(shí)隔一年重回 80 上方美聯(lián)儲(chǔ)再推 QE3 的概率逐漸減小。因此，緊縮政策轉(zhuǎn)變?yōu)閷捤烧呤怯袝r(shí)滯的，對(duì)市場(chǎng)的影響也是滯后的�？偨Y(jié)：可以看到，2012 年初，經(jīng)濟(jì)下滑依舊，不僅是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，包括歐洲經(jīng)濟(jì)和歐債都存在較大問題；但是緊縮政策確實(shí)會(huì)轉(zhuǎn)變，但是緊縮政策的轉(zhuǎn)變是滯后的，對(duì)市場(chǎng)的影響也是滯后的。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下滑會(huì)繼續(xù)對(duì)市場(chǎng)發(fā)揮作用，隨著政策調(diào)整力度加大才會(huì)逐步穩(wěn)定市場(chǎng)。因此 2012 年初鋼價(jià)仍將延續(xù)下跌。
第三部分
數(shù)據(jù)分析：2012 初鋼價(jià)延續(xù)下跌概率大
第二部分我們從核心影響因素方面進(jìn)行了分析，得出 2012 年初鋼價(jià)仍將延續(xù)下跌的結(jié)論。下面我們將從歷史數(shù)據(jù)分析的角度來驗(yàn)證上面的結(jié)論，并對(duì)時(shí)間和幅度做一個(gè)大致判斷。
一、趨勢(shì)信號(hào)顯示鋼價(jià)將延續(xù)下跌 3-4 個(gè)月
從工業(yè)增加值運(yùn)行規(guī)律看：目前工業(yè)增加值下跌時(shí)間為 2 年，之前最長的下跌時(shí)間是 2 年+9 個(gè)月，因此，從時(shí)間上看，工業(yè)增加值繼續(xù)下跌概率大。從下跌幅度看，目前下跌幅度是 35.42%，而之前下跌幅度是 73.13%，因此從幅度上看，工業(yè)增加值繼續(xù)下跌概率大，而且跌幅可期。
從上海地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格運(yùn)行規(guī)律看：目前現(xiàn)貨價(jià)格下跌時(shí)間為 6 個(gè)月，之前下跌時(shí)間分別是 2 年+5 個(gè)月和 10 個(gè)月，那么從時(shí)間上看，現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下跌概率較大，時(shí)間可能會(huì)向 10 個(gè)月看齊。從下跌幅度看，目前下跌幅度是 10.57%，而之前的下跌幅度分別是 30.84%和 42.59%，因此從幅度上看，現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下跌概率大，而且跌幅應(yīng)該會(huì)向 30-40%看齊。
那么，從螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格運(yùn)行規(guī)律得出更具體的結(jié)論是：
鋼材現(xiàn)貨價(jià)格可能會(huì)繼續(xù)下跌 3-4 個(gè)月，下跌幅度能夠達(dá)到 20-30%，即現(xiàn)貨價(jià)格達(dá)到 3500 元/噸左右。
結(jié)合工業(yè)增加值和上海地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格運(yùn)行規(guī)律看：二者下降和上升過程并不是完全一致的，其中有領(lǐng)先、重疊和單獨(dú)運(yùn)行部分。那么結(jié)合之前的下降過程來看，工業(yè)增加值和螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格重疊下降一段時(shí)間后，鋼材現(xiàn)貨價(jià)格還會(huì)單獨(dú)下降一段時(shí)間，而目前二者仍處于重疊下降階段，因此從這個(gè)角度看，現(xiàn)貨價(jià)格仍將繼續(xù)下跌來完成一個(gè)完整的下降過程，這個(gè)單獨(dú)的下跌過程可能會(huì)延續(xù)至少 3-4 個(gè)月。
二、波段信號(hào)顯示鋼價(jià)延續(xù)下跌幅度大
從工業(yè)增加值更小的波段變化規(guī)律看：目前工業(yè)增加值已經(jīng)下跌 24 個(gè)月，相比之前的 12 個(gè)月和 17 個(gè)月已經(jīng)創(chuàng)出新的時(shí)間跨度，因此，可以判斷工業(yè)增加值這一波段下跌可能快要結(jié)束了。從下跌幅度看，目前跌幅只有 35.42%，相比之前的 37.31%和72.16%都較小，而且與 17 個(gè)月時(shí)間級(jí)別跌幅相比更是還有很大下跌空間。
第四部分
基本面分析：2012 年初鋼價(jià)延續(xù)下跌概率大
第二部分和第三部分，我們分別從宏觀因素和歷史數(shù)據(jù)來分析 2012 年初鋼價(jià)走勢(shì)，得出的結(jié)論是比較一致的：2012 年初鋼價(jià)延續(xù)下跌概率大。下面我們?cè)購幕久孢M(jìn)行分析，基本面分析也能夠進(jìn)一步驗(yàn)證上面的結(jié)論。
一、基建投資需求將表現(xiàn)溫和
繼 2011 年連續(xù) 5 個(gè)月下跌之后，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速有所回升，目前已經(jīng)回升至歷史稍低水平�；ㄍ顿Y繼續(xù)大幅下滑的概率變小，但是同時(shí)大幅上升的概率也不大。過去 5 年，基建投資增速都能夠維持在 70%以上，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)作用明顯。但是未來 5 年，經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)已經(jīng)由基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)轉(zhuǎn)移至其他產(chǎn)業(yè)，而且經(jīng)過“動(dòng)車事件“之后，基建投資只能是平穩(wěn)正常運(yùn)行。
二、房地產(chǎn)市場(chǎng)偏空影響依舊
雖然房地產(chǎn)新開工面積和銷售面積短期遇到下方支撐經(jīng)歷回升，但房地產(chǎn)開發(fā)投資增速卻跌破重要支撐，下方仍有較大下跌空間。
三、供應(yīng)壓力大
從目前鋼廠進(jìn)口鐵礦石港口庫存來看，港口庫存大幅增加，但可用天數(shù)卻變化不大，說明鋼廠生產(chǎn)能力強(qiáng)，鋼材供應(yīng)充足。另外，進(jìn)口鐵礦石港口庫存從 5 月開始就一直處于近億噸的歷史高位，而且很多是高價(jià)礦，這些高價(jià)高量鐵礦石無形中會(huì)對(duì)鋼廠構(gòu)成生產(chǎn)壓力，增加未來的鋼材供應(yīng)。
第五部分
行業(yè)艱難運(yùn)行
根據(jù)前面影響因素分析、歷史數(shù)據(jù)分析和基本面分析，我們可以認(rèn)為 2012 年初鋼價(jià)仍將延續(xù)下跌，下跌時(shí)間約 3-4 個(gè)月，下跌幅度也可看在 20-30%。
那么隨著政策逐漸發(fā)揮作用，經(jīng)濟(jì)下滑的勢(shì)頭會(huì)逐漸被遏制，市場(chǎng)信心逐漸恢復(fù)，價(jià)格會(huì)有一個(gè)回升的過程，但是從需求來看，價(jià)格的回升應(yīng)該是比較溫和的，回升的高度也有限。因此我們將明年 1 季度后期的鋼價(jià)回升定義為溫和回升，現(xiàn)貨價(jià)格高度為 4200-4400 元/噸附近。
對(duì)于明年鋼鐵行業(yè)來說，面臨的形勢(shì)會(huì)更加嚴(yán)峻。這時(shí)鋼鐵企業(yè)兼并重組、淘汰落后產(chǎn)能、行業(yè)整體洗牌將成為市場(chǎng)的中心內(nèi)容。企業(yè)必須利用期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)才能抵御風(fēng)險(xiǎn)，才能立于不敗之地。
本文來源中國國際期貨青島營業(yè)部 www.duyifei.com
