當(dāng)市場形成一致預(yù)期時，預(yù)期中的情況往往會來得更早些。中國股市的投資者在今年四季度初期待明年的春季行情，而春季行情卻提前到12月初啟動了。在經(jīng)歷了12月份的強勢反彈之后，接下來的問題是，面對即將到來的2013年，中國股市能否迎來新的面貌。
要對中國股市2013年的整體表現(xiàn)做出一個大致的預(yù)判，就必須厘清兩個方面的內(nèi)容：一是股市2013年面臨的宏觀經(jīng)濟和政策背景，二是股市本身的內(nèi)在價值、相對吸引力和供求關(guān)系。
2012年，上述兩個方面并未給中國股市帶來太多積極影響。在宏觀經(jīng)濟和政策方面，中國股市面臨經(jīng)濟增長放緩和政策相對溫和的情況。宏觀環(huán)境拖累上市公司盈利，進而降低了整體估值。與此同時，銀行理財產(chǎn)品和信托獲得了快速發(fā)展，其較高的收益率和短期較低的風(fēng)險對股市造成進一步的估值擠壓。此外，在需求淪陷的情況下，IPO、再融資以及限售股解禁的供給壓力甚重。
2013年，上述多個負(fù)面因素有望得到改善，中國股市面臨的環(huán)境也將好于2012年。
中國經(jīng)濟增速放緩壓力有望在2013年得到減輕。由于全球經(jīng)濟低迷，日本和歐洲前景依然看淡，美國經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，2013年中國外部需求似乎難有驚喜。但中國政府已經(jīng)明確要調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，將經(jīng)濟增長的重點放在挖掘內(nèi)需上，這種主動性調(diào)整令人感到寬慰。中國經(jīng)濟并非沒有內(nèi)需可挖，新型城鎮(zhèn)化的提出就是開啟了內(nèi)需挖掘的大門�？紤]到中國經(jīng)濟在2012年實現(xiàn)軟著陸已無異議，一個短周期的投資和經(jīng)濟上升空間并非壓力重重。
市場人士仍在顧慮政府是否有足夠的能力啟動新型城鎮(zhèn)化，并擔(dān)憂可能帶來的長期隱患，但這里面有幾點可能是市場沒有重視的。第一，戶籍和土地制度改革很可能在此輪新型城鎮(zhèn)化中有所突破，人口流動和土地流轉(zhuǎn)本身就是釋放經(jīng)濟增長動力的最大源頭。第二，站在地方政府和官員的角度看，他們有足夠的自身動力來啟動新型城鎮(zhèn)化。第三，戶改和土改產(chǎn)生的經(jīng)濟效益有望短期彌補財政短板。第四，在中國，長期經(jīng)濟擔(dān)憂對短期經(jīng)濟行為的阻力并不是那么有效。
另外，從今年四季度中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)看，短暫的企穩(wěn)回升已經(jīng)出現(xiàn)。房地產(chǎn)投資和固定資產(chǎn)投資這兩個拉動中國經(jīng)濟增長的利器表現(xiàn)較好，工業(yè)利潤增速四季度較三季度明顯改善，考慮到投資回暖和經(jīng)濟慣性，這一溫和趨勢有望在明年一季度甚至是整個上半年延續(xù)。
中國經(jīng)濟短期的企穩(wěn)和中長期的政策利好預(yù)期將有助于改善中國股市的宏觀基本面。
在市場層面上，由于宏觀基本面的回暖以及周期類股提前指數(shù)一個季度見底，中國股市估值基本見底。市場已經(jīng)在很大程度上反映了經(jīng)濟增速下滑、盈利增速下滑、供求和資金面關(guān)系，所以這些負(fù)面因素稍有改善即可帶來市場估值明顯的修復(fù)。
市場估值暫時不會受到上市公司盈利方面的壓力，但暫時也可能得不到更多的支持。畢竟目前經(jīng)濟回暖較為溫和，行業(yè)和上市公司盈利改善跡象并不明顯，研究機構(gòu)也沒有開始普遍上調(diào)行業(yè)盈利預(yù)測。市場估值的支撐短期將更多依賴于大類資產(chǎn)相對收益率和供求關(guān)系的改善。
市場供求關(guān)系的改善已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，中國證監(jiān)會正疏導(dǎo)擠壓的待上市公司轉(zhuǎn)板上市，或放寬海外上市限制，這將對中國股市長期的供給帶來積極影響。限售股解禁壓力難以避免，這需要被動消化，但中國證監(jiān)會積極引入長期資金入市，并帶動了整個市場的羊群效應(yīng)，有望對限售股壓力形成有效對抗。
在相對收益率方面，銀行理財產(chǎn)品和信托產(chǎn)品的收益率難以繼續(xù)攀升，而中國股市預(yù)期正在改善，它們之間的收益率價差有望收窄甚至是逆轉(zhuǎn)，收益率價差改善帶來的邊際效應(yīng)有望為股市估值帶來支撐。
更關(guān)鍵的問題是，銀行理財產(chǎn)品和信托產(chǎn)品在過去兩年飛速發(fā)展，其中隱含了一定的金融風(fēng)險。中國政府和金融監(jiān)管當(dāng)局三令五申要嚴(yán)防金融系統(tǒng)性風(fēng)險，很可能就是出于相關(guān)的考慮。這又回到一個老問題，中國將以何種方式去杠桿？預(yù)計2013年中國貨幣政策將溫和放松，以營造一個中性偏寬松的貨幣環(huán)境，以避免貨幣緊縮導(dǎo)致抵押物清償帶來的金融系統(tǒng)性風(fēng)險�；谶@點判斷，中國股市2013年所受的影響是傾向于正面的。
市場對中國股市2013年向好的判斷成為比較統(tǒng)一的一致預(yù)期，這在方向上應(yīng)該不會有太大問題，最大的風(fēng)險在于預(yù)期被過度透支。中國股市在經(jīng)歷了三年下跌之后，目前正如一個大病初愈的病人，2013年應(yīng)是中國股市的調(diào)理之年。病人從病危轉(zhuǎn)為平穩(wěn)，給周圍帶來的是信心的極大提振，然而立刻指望病人下床蹦跳并不現(xiàn)實，而且會加重病情。
中國股市如果在樂觀的一致預(yù)期強烈推動下持續(xù)上漲，就可能重演2012年的走勢。盡管現(xiàn)在看來2012年中國股市整體表現(xiàn)并沒有太糟糕，但一季度在各種樂觀政策預(yù)期推動和透支下，市場大幅上漲偏離了基本面，隨后才引來持續(xù)下跌。
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