一、市場(chǎng)行情回顧
(一)期貨市場(chǎng)回顧
就2月份期市看，馬來(lái)西亞棕櫚油期貨先在印尼政府提高生物柴油補(bǔ)貼消息刺激下反彈，中旬后又因馬棕出口需求疲軟、原油期貨價(jià)格回落等因素而承壓回落，2月份呈現(xiàn)沖高回落的走勢(shì)。截至2月26日收盤(pán)，指標(biāo)5合約月K線上漲幅度6.75%，收盤(pán)價(jià)為2276令吉/噸。國(guó)內(nèi)方面，春節(jié)長(zhǎng)假影響進(jìn)口量，國(guó)內(nèi)庫(kù)存略有減少，現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)較為堅(jiān)挺，對(duì)期價(jià)有一定支撐作用，再加上印尼提高補(bǔ)貼消息提振，連棕櫚油止跌回升。截止2月26日收盤(pán)，棕櫚油1505合約月K線收盤(pán)價(jià)為4970元/噸，月上漲幅度為6.84%。預(yù)計(jì)3月份連棕櫚油移倉(cāng)換月，主力變?yōu)?509合約，棕櫚油1509合約收于4872元/噸。
(二)現(xiàn)貨市場(chǎng)回顧
2015年1月末國(guó)內(nèi)棕櫚油港口庫(kù)存較月初降低16.4%至57.78萬(wàn)噸，處于中等偏低水平，加上盤(pán)面振蕩反彈，現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，各港口普遍上漲200-250元/噸，內(nèi)外價(jià)差先從350回升至650后再度回落至390元/噸。整體來(lái)看，2月份國(guó)內(nèi)各港口棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)振蕩反彈走勢(shì)。
二、影響因素分析
(一)馬棕增產(chǎn)期即將到來(lái)，構(gòu)成價(jià)格上漲阻力
馬來(lái)西亞棕櫚油局(MPOB)棕櫚油2月10日公布的月度供需報(bào)告顯示，由于洪澇災(zāi)害抑制產(chǎn)出，1月份棕櫚油產(chǎn)量降至2011年2月以來(lái)的最低水平，但因出口需求仍然低迷，限制了棕櫚油庫(kù)存的降幅，因此1月底馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存環(huán)比減少12.2%至177萬(wàn)噸，創(chuàng)下2014年7月以來(lái)的最低水平，這一數(shù)據(jù)與市場(chǎng)預(yù)期相符，對(duì)市場(chǎng)影響程度有限。
以下分析后市馬來(lái)西亞棕櫚油供需表現(xiàn)：
供應(yīng)方面，從生產(chǎn)季節(jié)性來(lái)看，1-2月份棕櫚油處于生產(chǎn)淡季，從3月份開(kāi)始產(chǎn)量持續(xù)回升，直至9-10月份達(dá)到峰值。2月份仍在生產(chǎn)淡季，市場(chǎng)曾經(jīng)預(yù)期2月份棕櫚油產(chǎn)量比上月減少多達(dá)12%，但是馬來(lái)西亞棕櫚油協(xié)會(huì)卻稱(chēng)，馬來(lái)西亞半島產(chǎn)量提高，抵消了婆羅洲單產(chǎn)下滑的影響，2月1日到20日期間，馬來(lái)西亞毛棕櫚油產(chǎn)量比上月同期提高4.5%。除了2011年略有增長(zhǎng)以外，2008-2014年馬來(lái)西亞棕櫚油2月產(chǎn)量均出現(xiàn)下滑，因此筆者對(duì)MOPA的數(shù)據(jù)持有質(zhì)疑，但是從其數(shù)據(jù)可見(jiàn)馬來(lái)西亞棕櫚油恢復(fù)的速度可能超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，故而即使產(chǎn)量按照往年規(guī)律減少，其下降幅度也較為有限，不利于庫(kù)存的進(jìn)一步下滑。另外，3月份后棕櫚油處于增產(chǎn)周期，再加上前期的洪澇大幅改善土壤墑情，提高棕櫚油單產(chǎn)，盡管3月份的產(chǎn)量增幅相對(duì)有限，但是后市市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)量增加的預(yù)期可能構(gòu)成棕櫚油價(jià)格的上行阻力。
至于需求方面，受制于熔點(diǎn)較高的特點(diǎn)，第一季度是棕櫚油的消費(fèi)淡季，主產(chǎn)國(guó)出口需求疲軟。馬來(lái)西亞打破原來(lái)3月份恢復(fù)關(guān)稅的傳言，繼續(xù)延續(xù)免關(guān)稅政策，來(lái)刺激消費(fèi)需求，但是仍無(wú)法扭轉(zhuǎn)出口量季節(jié)性下滑態(tài)勢(shì)。根據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞棕櫚油2月1日到25日的出口量為827,273噸，比1月份同期減少6.6%。
根據(jù)上文所述，前期的洪澇大幅改善土壤墑情，單產(chǎn)恢復(fù)速度可能較快，2月產(chǎn)量降幅或收窄，再加上出口需求相對(duì)疲軟，不利于2月底庫(kù)存進(jìn)一步下滑，從而削弱了對(duì)棕櫚油價(jià)格的支撐作用。馬來(lái)西亞棕櫚油局(MOPB)將于3月10日發(fā)布官方產(chǎn)量庫(kù)存以及出口數(shù)據(jù)。3月份后棕櫚油處于增產(chǎn)周期，后市市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)量增加的預(yù)期可能構(gòu)成棕櫚油價(jià)格的上行阻力。
(二)利好消息得到兌現(xiàn)，需求支撐力度有限
2月為支持可再生燃料發(fā)展，印尼政府建議將生物柴油補(bǔ)貼從目前的1,500印尼盾/公升提高到5,000印尼盾/公升(約合40美分/公升)，通過(guò)議會(huì)批準(zhǔn)。此舉措有利于促進(jìn)印尼國(guó)內(nèi)棕櫚油消費(fèi)，因此這一消息出來(lái)當(dāng)日，馬來(lái)西亞棕櫚油5月合約跳漲5.26%，隨后在前期高點(diǎn)2345元/噸壓制下，期價(jià)承壓回落，反彈走勢(shì)出現(xiàn)明顯放緩，顯示市場(chǎng)已經(jīng)較好的消化了這一利好消息。
2015年1月份印尼棕櫚油和棕櫚仁油的出口量為181萬(wàn)噸，比上月減少8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下了四個(gè)月來(lái)的最低點(diǎn)。根據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞棕櫚油2月1日到25日的出口量為827,273噸，比1月份同期減少6.6%。這些數(shù)據(jù)均反映主產(chǎn)國(guó)出口需求疲軟。預(yù)計(jì)3月份全球消費(fèi)需求對(duì)棕櫚油價(jià)格的提振力度仍然比較有限，原因包括以下兩點(diǎn)：一是豆油消費(fèi)旺季結(jié)束，加之南美豐產(chǎn)前景良好，令豆油與棕櫚油FOB價(jià)差再度回落，削弱了棕櫚油的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，制約全球棕櫚油需求的提高幅度，未來(lái)還需等待氣溫進(jìn)一步的升高，棕櫚油的替代性才會(huì)明顯增強(qiáng);二是全球原油供應(yīng)過(guò)剩憂慮仍然存在，趨勢(shì)性上漲走勢(shì)言之過(guò)早。盡管2月份原油期貨超跌反彈對(duì)油脂市場(chǎng)有一定提振作用，但是EIA數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)原油庫(kù)存連續(xù)第七周增長(zhǎng)，觸及季節(jié)性紀(jì)錄高位，對(duì)后市原油期貨反彈幅度持謹(jǐn)慎態(tài)度，可能陷入振蕩狀態(tài)，間接影響生物柴油需求。
(三)多種因素導(dǎo)致進(jìn)口量偏低
我國(guó)棕櫚油完全依賴(lài)進(jìn)口，從季節(jié)性進(jìn)口規(guī)律來(lái)看，第一季度棕櫚油進(jìn)口量將較上一年度的11-12月出現(xiàn)明顯回落，預(yù)計(jì)今年第一季度維持這一規(guī)律，主要因?yàn)橐韵氯齻�(gè)因素：第一，受節(jié)日備貨推動(dòng)，2014年第四季度遵循以往增長(zhǎng)規(guī)律，累計(jì)進(jìn)口96.15萬(wàn)噸，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2013年135萬(wàn)噸及五年均值134萬(wàn)噸，可見(jiàn)貿(mào)易融資監(jiān)管仍然制約我國(guó)進(jìn)口水平。第二，內(nèi)外價(jià)差再度擴(kuò)大，打擊貿(mào)易商的進(jìn)口積極性。第三，節(jié)后油脂消費(fèi)淡季來(lái)臨，需求不旺抑制進(jìn)口意愿。通過(guò)跟蹤采購(gòu)進(jìn)度，1-3月我國(guó)棕櫚油月均進(jìn)口在35萬(wàn)噸左右，低于去年同期的月均49萬(wàn)噸。
(四)消費(fèi)終端疲弱，阻止庫(kù)存回落
如上文說(shuō)所述，近月國(guó)內(nèi)進(jìn)口量偏低，且節(jié)前油脂消費(fèi)增加，導(dǎo)致前期庫(kù)存有了明顯的回落，對(duì)現(xiàn)貨形成支撐。但是節(jié)后油脂整體進(jìn)入消費(fèi)淡季，現(xiàn)貨走貨速度放慢，阻止庫(kù)存的進(jìn)一步回落。在供需同時(shí)減少的情況，預(yù)計(jì)庫(kù)存在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)在低位振蕩，甚至可能出現(xiàn)小幅回升態(tài)勢(shì)。
(五)罷工短期利多，難改南美豐產(chǎn)壓力
2月下旬巴西卡車(chē)司機(jī)罷工問(wèn)題引發(fā)市場(chǎng)對(duì)巴西大豆出口延遲的擔(dān)憂，支撐整個(gè)豆類(lèi)市場(chǎng)，間接帶動(dòng)油脂市場(chǎng)。但是從往年南美罷工情況來(lái)看，政府會(huì)積極介入，罷工問(wèn)題不會(huì)長(zhǎng)時(shí)間延續(xù)，因此此事件筆者認(rèn)為更多的是短期利多影響，畢竟在天氣不發(fā)生意外的前提下，南美豐產(chǎn)格局基本奠定，此類(lèi)事件只是延遲實(shí)際流入市場(chǎng)的時(shí)間。隨著時(shí)間推移，市場(chǎng)大豆供應(yīng)壓力將會(huì)逐漸顯現(xiàn)，抑制下游豆油價(jià)格，從而拖累棕櫚油市場(chǎng)。
三、小結(jié)
巴西罷工問(wèn)題短期提振油脂市場(chǎng)反彈，但是并未改變南美豐產(chǎn)格局，隨著時(shí)間推移，豆油壓榨原料供應(yīng)壓力逐漸顯現(xiàn)，利空于整個(gè)油脂市場(chǎng)。另外，棕櫚油單產(chǎn)恢復(fù)速度可能較快，2月產(chǎn)量降幅或收窄，再加上出口需求疲軟，不利于2月底庫(kù)存進(jìn)一步下滑，從而削弱了對(duì)棕櫚油價(jià)格的支撐作用。3月份后棕櫚油處于增產(chǎn)周期，后市市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)量增加的預(yù)期可能構(gòu)成棕櫚油價(jià)格的上行阻力。
國(guó)內(nèi)方面，近月國(guó)內(nèi)進(jìn)口量偏低，且節(jié)前油脂消費(fèi)增加，導(dǎo)致前期庫(kù)存回落至低位，短線對(duì)現(xiàn)貨形成支撐。但是節(jié)后油脂整體進(jìn)入消費(fèi)淡季，現(xiàn)貨走貨速度放慢，阻止庫(kù)存的進(jìn)一步回落。在供需同時(shí)減少的情況，預(yù)計(jì)庫(kù)存在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)在低位振蕩，甚至可能出現(xiàn)小幅回升態(tài)勢(shì)。
綜上所述，棕櫚油近月短線受巴西罷工利好及國(guó)內(nèi)庫(kù)存偏低的推動(dòng)而延續(xù)反彈，但是隨著利好消息的兌現(xiàn)，主產(chǎn)國(guó)單產(chǎn)恢復(fù)、國(guó)內(nèi)外終端需求疲弱及南美大豆豐產(chǎn)格局奠定等因素對(duì)期價(jià)上漲構(gòu)成阻力，預(yù)計(jì)后市棕櫚油反彈走勢(shì)趨弱，可能呈現(xiàn)沖高回落走勢(shì)，中線仍以振蕩筑底為主。連棕櫚1509合約大致運(yùn)行區(qū)間在4800-5250元/噸，建議可在期價(jià)回調(diào)時(shí)適當(dāng)介入多單，待期價(jià)反彈至5200-5250元/噸區(qū)間擇機(jī)離場(chǎng)。 |
