第一部分 行情回顧：宏觀向好
鄭棉在美棉帶動下大幅反彈
2013 年 1 月鄭棉在宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，美棉上漲，收儲提振，拋儲底價較高（19000元/噸）的多重利好作用下，擺脫供需基本面的利空影響，呈現(xiàn)較強的反彈走勢，截至1 月 25 日，鄭棉 05 合約收于 19870，較上月大幅上漲 920 點。中國棉花價格指數(shù)CCindex328 報 19281 元/噸，上漲 80 點，基差（現(xiàn)貨與鄭棉 05 合約之差）為-589 元，比 2012 年 12 月 31 日的 251 元大幅走弱 840 點。美棉受美國棉花產(chǎn)量、庫存調(diào)減，庫存消費比下降等利好消息刺激，主力 3 月合約 1 月 24 日盤中最高反彈至近 84 美/磅，1 月 25 日有所回調(diào)，收于 80.52 美分/磅，較上月大幅上漲 7.16%。
第二部分 國際國內(nèi)基本面
一、宏觀面：中美經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇
歐洲經(jīng)濟(jì)探底回升
從中美經(jīng)濟(jì)來看，目前都處于溫和的復(fù)蘇階段，制造業(yè) PMI 均回升至榮枯分水嶺上方，中國 2012 年第四季度 GDP 年率增長 7.9%，預(yù)期增長 7.8%，前值增長 7.4%。全球貨幣寬松下，中美經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇的步伐。匯豐銀行公布 1 月份 PMI 預(yù)覽值為 51.9,較去年 12 月份終值進(jìn)一步回升,創(chuàng)出 24 個月新高,顯示宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步企穩(wěn)回升。中科院研究預(yù)測，2013 年中國 GDP 增長將達(dá)到 8.4%，其他市場研究機構(gòu)的普遍觀點也在8.0%-8.4%之間，可見中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇受到了市場的認(rèn)可。此外，全球基金數(shù)據(jù)供應(yīng)商理柏（Lipper）數(shù)據(jù)顯示，今年股票共同基金連續(xù)三周大量資本流入，國內(nèi)股票市場吸引了大量機構(gòu)資金介入，從美林投資周期考慮，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期適合投資股票，從而相互得到了驗證。歐元區(qū) 12 月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值 46.1，略低于上月的 46.2，仍處于榮枯分水嶺之下，表明歐洲經(jīng)濟(jì)雖然止跌企穩(wěn)，但仍處于溫和衰退中。
二、USDA 報告喜憂參半： 全球中國產(chǎn)量庫存調(diào)增 美棉產(chǎn)量庫存調(diào)減
USDA 1 月供需報告對 2012/13 年度棉花供求情況作出預(yù)測，與 12 月相比，中國、全球產(chǎn)量調(diào)增，美國產(chǎn)量小幅調(diào)減。從消費量來看，印度和全球消費量小幅調(diào)減，中國、美國消費量維持不變。從期末庫存來看，中國因為國家收儲和產(chǎn)量調(diào)增而繼續(xù)調(diào)增，美國則繼續(xù)調(diào)減，全球棉花期末庫存因為需求預(yù)期沒有改善而再次調(diào)增。中國的棉花期末庫存占全球的 49.7%，較上月預(yù)測調(diào)高 2.5%。從庫存消費比來看，中國庫存消費比較 12 月預(yù)估再次提高，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 114.39%，全球庫存消費比也小幅增加；美國因產(chǎn)量小幅調(diào)減和出口量小幅調(diào)增，庫存消費比降至 30.77%，從而利多美棉。
三、下游：棉紗線進(jìn)口量大增
棉混紡與化纖布比例增加 紡織服裝出口溫和增長
我國紗產(chǎn)量穩(wěn)步提高，2012 年 12 月紗產(chǎn)量 323.87 萬噸，同比增長 18.88%，1-12月累計產(chǎn)紗 3333.23 萬噸，同比增長 15.20%。由于棉花進(jìn)口配額限制，以及高達(dá) 4000元以上的內(nèi)外價差，使得國產(chǎn)棉紗的成本較高，這就導(dǎo)致相關(guān)用紗企業(yè)轉(zhuǎn)向大量進(jìn)口棉紗，這在一定程度上對國產(chǎn)紡紗企業(yè)構(gòu)成一定沖擊。出口數(shù)量則保持相對平穩(wěn)。2012年 12 月，我國進(jìn)口棉紗 16.75 萬噸，環(huán)比增長 14.92%，同比增長 65.66%；出口棉紗.67 萬噸，環(huán)比增長 26.29%，同比增長 69.38%；凈進(jìn)口量為 12.08 萬噸，環(huán)比增長11.05%，同比增長 64.27%。2012 年 1-12 月，我國累計進(jìn)口棉紗 152.64 萬噸，同比增長 69.18%；累計出口棉紗 43.97 萬噸，同比增長 14.9%。
2012 年 12 月份紡織品服裝出口 241 億美元，與上月相比較增長 14.91%。其中，服裝及其附件出口 155.29 億美元，同比增長 20.73%；紡織品出口 85.72 億美元，同比增長 5.68%。2012 年前 12 個月我國紡織品服裝累計出口 2549.21 億美元，同比增長2.84%，與前 11 個月增速相比回升 0.08 個百分點，但與上年全年的情況相比較回落17.20%。其中，服裝及其附件出口 1591.45 億美元，同比增長 3.87%；紡織品出口 957.76億美元，同比增長 1.18%。
四、紡織服裝申萬行業(yè)指數(shù)企穩(wěn)反彈
從紡織服裝的申萬行業(yè)指數(shù)來看，略落后于申萬 A 股指數(shù)企穩(wěn)，但也已開始企穩(wěn)反彈，12 月均值為 1416.72，12 月 31 日已經(jīng)反彈至 1520.67,截止到 2013 年 1 月 24 日，為 1518.17。
五、交易所注冊倉單不斷減少 利多鄭棉反彈
第三部分、內(nèi)外價差及收拋儲政策分析
一、美棉到港價與 CCindex328 價差分析
從美棉到港價（CA-SM）與內(nèi)盤現(xiàn)貨(CCindex328)價差來看，截止 2013 年 1 月 25日，1%關(guān)稅和滑準(zhǔn)稅下價差分別為-3975 元和-3302 元，較 2012 年 12 月 31 日分別大幅縮減 701 元和 637 元。未通關(guān)高價外棉進(jìn)退兩難，目前港口外棉出貨以低價棉花為主，高價棉花銷售處于兩難狀態(tài)。雖然外棉整體相比國內(nèi)棉花價格更有優(yōu)勢，但大部分到港的未通關(guān)的高價棉花銷售仍不順暢，主要原因包括：已拿到配額的企業(yè)采購相當(dāng)謹(jǐn)慎隨用隨購，整體采購量不大；國內(nèi)正值拋儲期，企業(yè)選擇余地大，雖然內(nèi)外價差仍然較大，但若加上高額關(guān)稅和配額費用，外棉并不具備明顯優(yōu)勢；多數(shù)企業(yè)更青睞已經(jīng)通關(guān)人民幣報價的棉花；市場對于 3 月份收儲結(jié)束后棉價走勢仍然保持謹(jǐn)慎。
二、政策市主導(dǎo)市場
收拋儲價格決定棉價波動區(qū)間
中國的棉花收拋儲和配額政策對于棉價走勢起到了關(guān)鍵性作用。收儲方面，1 月25 日成交 92560 噸，累計成交 595 萬噸，占全國棉花產(chǎn)量 80%以上。國家收儲政策的執(zhí)行及 20400 的收儲價格使國內(nèi)棉價相對擺脫了供需基本面疲弱的束縛，棉價整體表現(xiàn)相對平穩(wěn)。國家收儲也使得接近全球一半的棉花庫存均在中國。從拋儲政策來看，拋儲競賣底價 19000，這一價格對紡織企業(yè)吸引力不大，日平均成交率在 30%左右，3：1 搭配進(jìn)口配額此前已通知相關(guān)紡織企業(yè)，但尚未得到官方發(fā)文最終確認(rèn)，但基本已成定局。后期伴隨 2013 年配額發(fā)放時，美國、印度棉花都將繼續(xù)向中國轉(zhuǎn)移，而同時中國又是棉花消費量最大的國家，因此收儲結(jié)束后，棉價走勢的關(guān)鍵還是看全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇程度以及中國下游紡織服裝對歐、美出口需求是否能夠有效恢復(fù)，這是影響棉價中長期走勢最關(guān)鍵的因素之一。但有收拋儲上下價格的限制，棉價大幅波動的概率較小。
第四部分 CFTC 基金持倉：凈多大幅增加 美棉由弱轉(zhuǎn)強
截止到 2013 年 1 月 23 日，CFTC 基金多頭持倉 79189 手，較上月增加 10858 手，空頭持倉 23115 手，較上月減少 5926 手，凈持倉由凈多 39290 手增加至 56074 手。從持倉來看，凈多單大幅增加，基金做多意愿強烈。從盤面上看，美棉一舉突破 80 美分的壓力，1 月 24 日最高反彈至 83.95 美分，25 日因獲利了結(jié)盤打壓回落至 80.52，但仍受 5 日均線支撐，后市依然看漲，若能突破 84 美分，則上方目標(biāo) 85-90 美分。
第五部分 棉花價格季節(jié)性分析
從棉花季節(jié)性規(guī)律來看，鄭棉與美棉 1 月反彈，2 月將達(dá)到高點，3 月則開始回落。因此，可在 2 月逢高獲利了結(jié)多單并適當(dāng)介入空單。
第六部分 總結(jié)與操作建議
宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖利多棉價，因國內(nèi)生產(chǎn)棉花以交儲為主，目前國家棉花收儲量已超過年產(chǎn)量 80%，市場中流通棉花量相對較小，棉花產(chǎn)業(yè)客戶也沒有往年賣保壓力，因此，目前的棉價走勢仍是以國家政策為主導(dǎo)。從季節(jié)性規(guī)律看，2 月棉價慣性上漲概率比較大，但在收儲臨近結(jié)束，國內(nèi)庫存高企的背景下大幅上漲的概率相對較小，20000-21000 料將有較大壓力。2 月或?qū)⒊霈F(xiàn)年內(nèi)相對高點。屆時可根據(jù)盤面把握平多翻空的機會。因拋儲價格為 19000，收儲價格為 20400，因此棉價波動區(qū)間相對有限，操作上主要以捕捉中短線機會為主。對于美棉而言，后市依然看漲，若能突破 84 美分，則上方目標(biāo) 85-90 美分。
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