一、全球大豆產量預計小幅增長
在經歷了北美和南美大豆共同減產的本年度后，下一年度全球大豆產量將整體呈增長趨勢，2012/13 年度全球大豆供需形勢有所改善，首先，全球大豆產量將出現恢復性增長。根據美國農業(yè)部 12 月供需報告顯示，預計全球大豆產量將增加 2809 萬噸至 2.677 億噸，并超過 2010 年的高位水平，增幅較大，對 2011/12 年度全球大豆供需偏緊的局面將有顯著改善。其中，預計 2012/13 年度巴西大豆產量達創(chuàng)紀錄的 8100 萬噸，較上年增加 1450 萬噸或 21.8%，預計阿根廷大豆產量達到創(chuàng)紀錄的 5500 萬噸，較上年增加 1400 萬噸或 34%。因此，盡管美國和中國大豆下一年度出現減產， 從全球來看，大豆產量呈增加趨勢，全球大豆期末庫存較本年度也有所增加。
2、主產國期末庫存有升有降
其次，全球 2012/13 年的大豆庫存消費比有所好轉，如下圖所示，2011/12 年度全球大豆庫存消費比有所回升，這主要歸功于巴西和阿根廷大豆期末庫存和庫存消費比的增加。但 2012/13 年度中國和美國大豆庫存消費比則繼續(xù)回落，這對南美大豆增產有一定抵消作用，因此從全球來看，截止明年 5 月，全球大豆供給較上一年度有所改善，但增幅不是很大，全球大豆庫存消費比較上一年度僅有小幅增加，全球大豆供需格局仍略緊。
三、厄爾尼諾逐漸消退，南美大豆產量預計達到趨勢水平
厄爾尼諾現象又稱厄爾尼諾海流，是太平洋赤道帶大范圍內海洋和大氣相互作用后失去平衡而產生的一種氣候現象，厄爾尼諾現象的基本特征是太平洋沿岸的海面水溫異常升高，海水水位上漲，并形成一股暖流向南流動。它使原屬冷水域的太平洋東部水域變成暖水域，結果引起海嘯和暴風驟雨，并給南美地區(qū)帶來高于正常水平的降雨，有利于大豆作物的生長，進而提高大豆產量。
從歷年的情況來看，每次厄爾尼諾的發(fā)生都伴隨著南美大豆產量的增長，如下圖，自 1993 年以來，共發(fā)生 5 次大規(guī)模的厄爾尼諾現象，特別是 1997 年和 2009 年，厄爾尼諾強度較大，南美大豆產量大幅增長。也就是說，厄爾尼諾強度與南美大豆產量變化呈現正相關關系，即厄爾尼諾現象的出現會導致南美大豆產量增加，并且隨著厄爾尼諾強度的增強，南美大豆增產幅度會提高。其中，阿根廷大豆產量增幅非常大，表明其對厄爾尼諾現象更加敏感。
我們再來看一下今年的情況，今年 6 月以來，太平洋海域的表面溫度正距平連續(xù)三個月在 0.5 以上，厄爾尼諾現象跡象開始。但隨后太平洋海域溫度正距平逐漸下降，并于 12 月降至 0 線下方，厄爾尼諾現象正式消退，南美大豆大幅增產的預期降低。但我們說，盡管沒有厄爾尼諾，只要天氣狀況處于正常范圍，南美大豆產量還是能達到趨勢水平。根據趨勢來看，巴西大豆產量達到 8000 萬噸、阿根廷大豆產量達到 5000萬噸的水平是大概率事件，美國農業(yè)部對于南美大豆產量的預測也是基于趨勢水平，其預估還是相對客觀的。
四、中國大豆產量大幅降低，對連豆期價形成支撐
近年來，在玉米和大豆比價效應的推動下，中國大豆種植面積連續(xù)縮減，中國大豆產量的減少逐漸成為不可逆轉的趨勢，預計 2013 年國產大豆延續(xù)縮減之勢。國家糧油信息中心 10 月份預測，2012 年中國大豆播種面積為 675 萬公頃，較上年減少14.43％，預計 2012 年中國大豆產量為 1280 萬噸，較上年減少 11.63％，1280 萬噸處于歷史最低位的水平，產量下滑幅度較大。從東北地區(qū)農戶明年的種植意向來看，在玉米種植效益較高的情況下，明年條件具備的地區(qū)仍將增加玉米種植面積，減少大豆種植面積，中國大豆產量明年或仍將減少，雖然國家每年提高臨儲大豆收購價格，但仍于事無補，國產大豆產量逐年下降成為趨勢。
第三部分 全球大豆需求強勁增長
一、美國大豆出口銷售同比大幅增長
從本年度美國大豆的出口情況來看，本年度美國大豆周度出口量明顯高于往年同期的水平，自 9 月以來，美豆的周度出口量都達到歷史同期的高位水平，這表明美國的大豆出口形勢目前來看非常不錯。而且隨著美國新豆的逐步上市，大豆出口數量逐漸增加，從 9 月以來的累計數據可以看到，美國大豆今年的累計出口量位于 08 年以來最高水平，在美國大豆遭遇干旱天氣影響減產的情況下，強勁的出口需求將加劇美豆供需的緊張局面，對后期美豆期價的走勢會起到持續(xù)的支撐作用。
二、中國大豆進口需求強勁,大豆進口量逐年增長
在國產大豆繼續(xù)縮減的情況下，今年國內大豆壓榨需求保持穩(wěn)定增長，這就令國內大豆供需偏緊的局勢凸顯，今年中國大豆進口量較去年有大幅增長。今年前 11 個月，中國共計進口大豆 5250 萬噸，較去年同期的 4721 萬噸增長 11.2%，增幅較大，并且已經達到去年全年的進口量水平。而且自今年 7 月以來，國內港口大豆庫存呈直線下滑的趨勢，截止日前已經達到 2010 年 7 月以來的最低水平，顯示出中國的大豆進口及壓榨需求比較強勁，預計后期中國大豆進口需求將繼續(xù)增長，這在后期也將對國內外大豆期價帶來支撐和提振作用。
我們從港口大豆庫存與連豆期價的走勢對比來看，兩者存在一定的負相關關系，即港口大豆庫存偏高時，連豆期價相對處于低位，港口大豆庫存偏低時，連豆期價易于上漲，這與庫存和價格的關系是相符合的，因此可以通過觀察港口大豆庫存的情況，對連豆期價進行大致的判斷，目前國內港口大豆庫存處于去年以來的相對低位水平，對連豆期價有顯著支撐，后市連豆期價仍將震蕩偏強。
第四部分 飼料產量逐年增長，豆粕需求保持旺盛
一、生豬價格逐步回升，價格周期拐點出現
今年以來，國內生豬價格持續(xù)回落，8 月中旬國家啟動年內第二次凍豬肉收儲計劃，令豬價的跌勢止步。隨后中秋、國慶兩節(jié)的臨近提振了國內豬價的走勢，國內生豬價格開始了緩慢上揚的步伐，自 11 月以來，國內生豬價格上漲步伐加快，豬糧比價顯著回升。截止日前，國內大中城市生豬出廠價格已經上漲至 15 元/公斤以上，豬糧比價也已經回到 6:1 的盈虧平衡點之上。目前距離春節(jié)仍有近一個半月的時間，國內居民豬肉消費和備貨仍將保持在高位，豬肉價格仍具備上漲空間。且從豬肉價格的周期性特征來看，明年國內豬肉價格或將進入下一輪的上漲周期，豬肉價格拐點已經顯現。
二、生豬需求逐年增加，豬肉進口量大幅增長
我國是豬肉消費大國，隨著近年來居民生活水平的提高，對豬肉的消費需求也逐年增長，特別是農村居民人均豬肉消費量增長顯著，自 1992 年以來，我國農村居民人均豬牛羊肉消費增長近 50%，增幅較大，城鎮(zhèn)居民人均豬肉消費增長相對緩慢。我們從下圖也可以看出，目前農村居民與城鎮(zhèn)居民豬肉消費量還是有很大的差距，后期農
村居民肉類消費存在很大的增長空間，這將進一步增加對豬肉的消費需求，提振國內豬肉價格與飼料價格的走勢。
今年以來，我國豬肉進口量也出現了大幅增長，截止 10 月，我國累計進口豬肉3703 萬千克，較去年同期的 3029 萬千克增長 22%，增幅較大，特別是今年年初豬肉進量較大，這也顯示出我國豬肉消費量的龐大以及需求增長的強勁。如上圖所示，自2011 年以來，我國豬肉進口量已經躍升至一個新的水平，較前期顯著增長，預計后期在大的需求刺激下，我國豬肉進口量仍將保持在高位。
三、國內粕類現貨價格上漲，飼料成本上升
近期國內油廠跟隨外盤提高豆粕出廠報價，豆粕現貨價格再次上漲， 進而帶動周邊菜粕、棉粕現貨價格的上漲。同時養(yǎng)殖行業(yè)需求的增加也對國內粕類現貨價格帶來提振。分品種來看，近期棉粕現貨價格漲幅較大，部分地區(qū)漲幅高達 100 元/噸，菜粕現貨價格也普遍上漲。后期在豆粕價格上漲至一定高位后，國內菜粕、棉粕價格將具有一定的比價優(yōu)勢，生產企業(yè)或將繼續(xù)挺價，國內粕類現貨價格仍具備上漲動能。
隨著粕類現貨價格的上漲，國內飼料生產成本顯著上升，近期國內養(yǎng)殖利潤在豬肉、雞蛋價格上漲的情況下有所好轉并達到年內高點，但飼料成本的上升將侵蝕一部分養(yǎng)殖利潤，后期需關注養(yǎng)殖利潤的變化情況及生豬出欄的加快對粕類現貨價格的抑制。
四、中國飼料需求增長剛性，飼料產量逐年增加
自 2002 年我國飼料產量超過 4000 萬噸大關以來，飼料產量便以年均 10%左右的速度增長，飼料產量的大幅增長，一方面反映出我國畜牧業(yè)發(fā)展迅速，對飼料的需求持續(xù)增長；另一方面也反映出我國居民的消費水平有顯著提高，對肉類的消費快速增長。并且隨著我國經濟的發(fā)展及居民生活水平的提高，預計飼料產量的增長率將常年保持在較高水平，這對豆粕、玉米等原料的需求將呈剛性增長。
第五部分 收儲與天氣將繼續(xù)影響期價走勢
一、市場需求旺盛，國儲拍賣成交率大幅提高
2008 年國家開始實行臨儲大豆收購政策，自 2009 年開始，國家開始進行臨儲大豆競價銷售政策，平均每兩周向市場投放一次收儲大豆，但成交情況差強人意。在 2009年 7 月-2012 年 4 月的近三年時間里，臨儲大豆競拍累計成交 13 萬噸，成交率非常低迷，主要是因為進口大豆充斥市場、國產大豆出油率偏低、國內大豆供給處于相對寬松狀態(tài)等原因。但隨后情況發(fā)生了變化，今年前有南美大豆因拉尼娜天氣造成的減產，后有美國大豆因 50 年一遇的干旱也出現減產，全球大豆供需呈現偏緊狀態(tài)，且國內進口大豆價格高企，國內大豆壓榨需求旺盛，油廠開始將視線轉向臨儲大豆，國家臨儲大豆競拍成交率開始回升。特別是 7 月-9 月美國干旱炒作期間，臨儲大豆拍賣成交率達到了 100%的水平，成交率大幅增加。同時，今年 4 月-11 月臨儲大豆拍賣累計成交368 萬噸，成交量也有很大提高，國家通過拋儲的方式向市場投放了大量國產大豆，緩解了國內大豆供需偏緊的局面。
在 2012 年 11 月底，國家公布臨儲收購政策后，便暫停了持續(xù)近三年的大豆拋儲工作，且截止今年 10 月，國家 2008 年和 2009 年收儲的大豆已經拋儲輪庫完畢，目前國儲大豆庫存量較前期有顯著下降，暫停大豆拋儲，可以為國家集中收購新糧、建立庫存做準備，且暫停拍賣、集中收儲在心理上也對大豆期價帶來一定支撐。
二、收儲價格繼續(xù)提高，托底作用顯著
11 月 21 日，國家糧食局公布了 2012 年臨儲大豆收購細則，國家臨時存儲大豆掛牌收購價格為 2.30 元/斤。相鄰等級之間差價按每市斤 0.02 元掌握。對大豆損傷粒率和熱損傷粒率符合等內品要求的，不扣量。各指定庫點要按照規(guī)定價格公開掛牌收購，對農民交售的玉米和大豆做到應收盡收，不限收、不拒收，切實做到敞開收購，保護農民利益。臨時存儲玉米和大豆收購期限截至 2013 年 4 月 30 日。
自 2008 年國家開始執(zhí)行臨儲大豆收購政策，收儲價格也不斷提高，至 2012 年上調至 4600 元/噸，較前幾年有較大提高。我們從前幾年連豆期價的走勢也可以看出，2008 年受全球次債危機影響，連豆期價曾經跌破收儲價格，在其后的 2009-2011 年期價，連豆期價從未跌破國家收儲價格，并且在收儲政策公布后，連豆期價均走出了一波上漲行情，收儲政策對連豆期價的走勢有非常好的支撐和提振作用。
從今年的情況來看，由于今年國產大豆減幅較大，且大豆種植和收割成本有顯著增加，4600 元的收儲價格較農民的預期仍有一定差距，農戶惜售心理較強，收儲成交比較清淡。故臨儲政策只能起到托底支撐作用，對價格的提振有限，而隨著國產大豆種植面積的逐年縮減，提高收儲價格、保證農民種植收益將成為一個長期性的工作，預計 2013 年臨儲大豆收購價格將進一步提高。
三、天氣的不確定性將為價格升水提供支撐
天氣是影響大豆產量的重要因素，因此也對大豆及相關產品的期價走勢有重要影響。今年國內外大豆期價的兩波強勢上漲行情也都與天氣因素有關，在年初至今年 4月底的上漲中，市場主要受到南美拉尼娜現象導致南美大豆減產的推動，美豆期價出現一波大幅上漲行情。從 6 月開始至 9 月中旬，美國干旱天氣炒作不斷升溫，助推美豆期價走勢再次大幅上漲創(chuàng)出新高，走出了一波自 2007-08 年以來的新的牛市行情。
總之今年前三季度大豆期價的上漲主要是受到南美和北美不利天氣以及由此引起的大豆減產預期推動，天氣因素在豆類期價的走勢中起到了非常重要的作用。
2013 年天氣情況依舊是需要關注的重點因素，雖然從目前來看，南美厄爾尼諾天氣已經消退，但明年南美大豆增產的預期依舊非常強烈，美國農業(yè)部預計明年巴西大豆產量將達到 8100 萬噸，阿根廷大豆產量將達到 5500 萬噸，巴西植物油協(xié)會預計明年巴西大豆產量上升至 8160 萬噸，市場對明年南美大豆的產量都有相對高的預期。但即便如此，也不能忽視明年 1-2 月大豆開花結莢期南美的天氣狀況，一般情況下，該時期也是南美大豆的天氣炒作時期，后期雖然南美大豆天氣升水的概率較小，但也需要進行關注。
美國方面，6-8 月大豆開花結莢期間是傳統(tǒng)的美豆天氣炒作時期，在此期間，發(fā)生天氣炒作的概率也較大，從歷史走勢來看，美豆期價在 6-8 月也是易漲難跌，后期也需要關注美國的天氣情況。盡管明年全球大豆產量預計增加將壓制大豆期價走勢，但天氣因素的不確定性非常大，不排除美豆天氣炒作帶動大豆期價進行一波小幅上漲。
第六部分 2013 年展望
2012 年是全球大豆、豆粕的牛市，在南美和北美大豆減產的先后推動下，國內外大豆、豆粕期價大幅上漲，雖然下半年期價有所回落，但價格整體仍在高位運行，這就抬升了 2013 年豆類期價的重心。從影響 2013 年豆類期價的因素來看，最主要的因素仍然是供需因素，2013 年全球大豆供給預計增加，但需求的增長同樣強勁，在供給和需求的共同作用下，國內外豆類期價 2013 年或將演繹先抑后揚的行情，上半年在南美大豆增產的壓制下，期價走勢或將偏弱，但在需求的支撐下，期價下跌空間有限，2013 年下半年豆類行情有望轉強，從全年走勢來看，或將呈現慢牛的格局。
