如果商品市場是幅地圖，不同品種各占板塊，板塊的變動如何影響整體布局?如果地圖不是平面的，類似地球，不同品種特有的基本面因素創(chuàng)造了局部生態(tài)體系，而一些非基本面因素，例如宏觀、匯率、利率、股市、流動性等，則如陽光、大氣、水一樣影響著全球生態(tài)系統(tǒng)，那么當大氣和水分流動起來，整個生態(tài)系統(tǒng)發(fā)生了哪些變化?帶著這兩個問題，我們開始對國內(nèi)商品市場風險進行分析。
類似于CAPM理論中的beta是對股票市場風險的定義，我們試圖從大宗商品的角度尋找商品的beta。在傳統(tǒng)的基本面分析中需要考慮供給、需求、庫存、成本、上下游等因素。但是在這份報告中，我們重點從“非基本面”的角度，綜合考慮宏觀、匯率、利率、股市、流動性這五個因素，對商品市場風險進行動態(tài)分解，綜合運用top-down和bottom-up的分析維度。很顯然，非基本面不能解釋全部。如果基本面和非基本面因素共同構(gòu)成一個整體，我們用綜合性的非基本面指標去解釋商品的收益率，那么剩下不能由非基本面解釋的部分則來自于基本面變化：這是這份報告分解市場風險來源的邏輯。
一方面(top-down)，我們發(fā)現(xiàn)基本面因素對于商品市場波動的影響從2015年下半年開始加強，并在2016年上半年達到高位，但2016年6月開始商品收益率更多地被非基本面因素解釋。在過去一年半的觀測時間內(nèi)，無論市場是否經(jīng)歷大幅波動，匯率的影響在非基本面因素中一直占有重要位置。股市和利率市場的變動對商品波動的貢獻突出表現(xiàn)在去年10月和12月。宏觀因素對商品的影響在今年三季度出現(xiàn)高點，商品流動性因素比重則近幾個月持續(xù)上漲。
接下來我們分析基本面和非基本面因素分別對于工業(yè)品、農(nóng)業(yè)品和貴金屬的影響。非基本面因素對于黑色品種的解釋力度在2016年逐漸上升，而2015年下半年則更多的為基本面原因主導。今年下半年，尤其是第四季度以來，宏觀指標、股市和利率對黑色和化工品種的影響顯著增強。與其它板塊不同的是，利率和流動性因素在有色板塊中更顯著地影響價格。匯率對油脂油料影響突出，軟商品板塊的波動來源中，宏觀因素的占比更大。宏觀、匯率、利率、股票、流動性共同長期穩(wěn)定地貢獻著貴金屬板塊80%以上的市場波動，其中，宏觀指標和股市占據(jù)了40%-50%的比例。
另一方面(bottom-up),我們換個角度分解國內(nèi)商品市場風險，細分到各個品種，觀察其各自的價格波動對整體商品市場的影響。2016年國內(nèi)期貨市場中，工業(yè)品的波動程度整體高于農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)板塊。2016年1、2月份市場風險“相對均衡”得分布在有色、黑色、化工和油脂油料板塊，從第二季度開始，市場風險開始向黑色板塊集中，黑色品種共同提供了2016年22%的市場波動。進入四季度以后，有色和化工波動增強，農(nóng)產(chǎn)品波動減弱。 |
