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| 歐洲央行再次降息并表達了持續(xù)寬松的立場 |
在經(jīng)濟下滑的嚴重風險面前，歐洲央行終于再次降息并表達了持續(xù)寬松的立場。5月2日，在市場預期中，歐洲央行將再融資利率下調(diào)25個基點至紀錄低位0.50%（再融資利率是指商業(yè)銀行在流動性短缺時向歐洲央行拆借資金所支付的利率。2008年末該利率水平為3.75%，此后一路下滑，自去年7月以來歐元區(qū)的再融資利率一直保持在0.75%的水平）。此外，此次議息會議上，德拉吉對可能采取的寬松刺激程度及其他寬松措施也有所提示：一是歐洲央行明確表示已經(jīng)從技術上準備實施負利率政策，二是歐洲央行計劃建立一個資產(chǎn)支持證券(ABS)市場，由面向非金融類企業(yè)的貸款作為抵押品。
實際上，就歐洲央行的貨幣政策，我們一直認為其按兵不動的可能性更大，除非經(jīng)濟惡化到非常不理想。這是因為，前期出臺的各類寬松政策已經(jīng)使得歐洲央行的貨幣傳導機制受到損傷，也就是低利率的做法只能使資金更多地流向經(jīng)濟狀況較好的國家，例如德國，而其他危機國企業(yè)的融資成本仍舊高企。即通過降息，資金仍然無法到達其最被需要的地方。所以，歐洲央行通過降息來進一步刺激經(jīng)濟復蘇的效用是受到質(zhì)疑的。這也體現(xiàn)在了對降息的投票上，降息的效用是投反對票委員的最大顧慮。
同時，雖然歐洲央行聲稱對負利率做好了技術上的準備，但實際上，這一未知領域可能帶來的后果是誰都無法預料的。存款利率是指銀行將資金存放在歐洲央行所獲得的利率，目前存款利率已經(jīng)從2008年末的3.25%降至零。存款負利率，也就是商業(yè)銀行將錢存入歐洲央行需要支付利息，這將刺激商業(yè)銀行放貸給企業(yè)。從2009年5月起，歐洲央行的再融資利率與存款利率多數(shù)時間保持了0.75%的息差以保證銀行的正常運轉(zhuǎn)，但本次降息之后該息差收窄至0.5%。如果歐洲央行未來再次降息又想保持這種息差，則存款負利率不可避免。但通過負利率來刺激經(jīng)濟是否會順利執(zhí)行，以及執(zhí)行過程中會產(chǎn)生其他的負面影響，這些對歐洲央行來說也是從未涉足的領域。從大概率上來說，銀行很可能不愿意接受這一條件并去尋找其他的生息途徑。尤其是對一些原本資信較好的國家的銀行來說，負利率是他們原本不應承受的，這將帶來資金大規(guī)模流出歐元區(qū)的風險。這些大規(guī)模的資金流向何方，又有怎樣的大機構(gòu)可以順利接手這些資金，都是未知且存在巨大潛在風險的。為避免這種風險同時達到繼續(xù)刺激經(jīng)濟的目的，歐洲央行還有一種選擇，就是通過下調(diào)邊際貸款利率來進一步降低銀行的融資成本。邊際貸款利率是一種應急貸款利率，是歐洲央行為商業(yè)銀行安排的在最后一刻獲得融資的機制，目前該利率已從1.5%降至1.0%。所以我們認為，短期內(nèi)負利率未必真的會推出并執(zhí)行。
但是，事情的另外一面卻讓降息刻不容緩，即便其效用并不高。近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，2013年初歐元區(qū)經(jīng)濟連續(xù)第六個季度衰退，目前仍處于經(jīng)濟收縮狀態(tài)。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)上來看，歐元區(qū)最重要的兩個領先指標均出現(xiàn)下滑。4月歐元區(qū)綜合PMI雖然持平3月，但過去20個月已經(jīng)有19個月下降；德國IFO商業(yè)景氣指數(shù)出現(xiàn)回落。歐元區(qū)內(nèi)兩個最大的經(jīng)濟體德國和法國數(shù)據(jù)表現(xiàn)差于上個月，最核心的國家德國經(jīng)濟近期表現(xiàn)出的低迷可能是促使歐洲央行采取行動的非常關鍵的因素：4月德國制造業(yè)、服務業(yè)與綜合PMI初值均重返收縮領域。德法企業(yè)活動的快速收縮，加上意大利政局不穩(wěn)、西班牙經(jīng)濟持續(xù)深度衰退以及塞浦路斯問題的長遠影響，我們對歐元區(qū)二季度的經(jīng)濟增長也不樂觀。預計二季度歐元區(qū)經(jīng)濟或?qū)⒊掷m(xù)疲軟狀態(tài)。此外，歐元區(qū)4月的通脹水平下滑至1.2%，遠低于歐洲央行設置的略低于2%的物價穩(wěn)定目標，這使得原本就持續(xù)衰退的歐元區(qū)經(jīng)濟滑入通縮的風險被加大。歐元區(qū)3月失業(yè)人數(shù)達到創(chuàng)記錄的1921萬人，失業(yè)率則達到12.1%，失業(yè)率最高的是希臘與西班牙，希臘1月份失業(yè)率為27.2%，西班牙3月份失業(yè)率為26.7%。這當中年輕人失業(yè)率的驚人攀高更令人憂慮。歐洲年輕人的失業(yè)率仍遠遠高于平均水平。希臘1月份年輕人失業(yè)率高達59.1%，西班牙3月份年輕人失業(yè)率為55.9%。因此，在降息可能邊際效用遞減甚至無效與經(jīng)濟持續(xù)下滑之間，歐洲央行采取了兩害相權(quán)取其輕的策略。
不過，雖然歐洲央行通過再次降息表達了會持續(xù)刺激經(jīng)濟的態(tài)度，但其目前不可忽略的工作任務仍是在歐元區(qū)危機的長遠解決辦法上下功夫，例如，將銀行業(yè)聯(lián)盟的談判繼續(xù)推進，加強區(qū)內(nèi)財政紀律，恢復國家信用，激發(fā)經(jīng)濟活力，只有這樣才能促使經(jīng)濟進入健康的復蘇軌道上來。
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